20140901-信达证券-双重阻力下的债券牛皮市_26页_1mb

双重阻力下的债券牛皮市总结

核心内容

本报告为信达证券研究开发中心发布的2014年9月1日债券市场分析报告，重点探讨了当时宏观经济环境对债券市场的影响，并提出了9月份的债券投资策略。

主要观点

宏观经济分析

• 经济回升受阻：经济数据反复，主要由于国有部门增速放缓，特别是固定资产投资、工业增加值和工业企业利润数据出现回落。
• 基数效应与财政支出放缓：7月份数据下滑主要受基数效应和财政支出放缓影响，尤其是国有部门的高基数和财政支出增速的下降。
• 私营部门与房地产表现：私营企业和房地产数据在考虑基数效应后有所改善，但整体经济回升动力仍不足。
• “金九银十”关键窗口：9月和10月将是确认经济短期趋势的重要时间窗口，尤其是房地产行业在传统旺季的表现将对经济产生重要影响。

货币政策解读

• 社融与信贷数据低于预期：7月份新增社会融资规模和信贷数据大幅低于市场预期，但结构显示非标融资、短期融资和中小型银行贷款的降幅较大。
• 货币政策方向未变：央行维持资金面中性偏宽松和定向降低融资成本的政策方向，不应对7月份数据过度反应。
• 公开市场操作：8月份央行公开市场操作资金净投放500亿元，连续四个月实现净投放，但规模有所下降。

关键信息

8月债券市场投资策略

利率债

• 经济回升动力不足：短期内利率债大幅下滑可能性不大，但利率曲线平坦化趋势明显，国债期限利差接近去年同期低点。
• 9月展望：由于季末资金压力，短期利率将抑制中长期利率下行空间，预计9月利率债将呈现区间震荡。
• 推荐品种：国开债交易性机会多于国债。

信用债

• ST华锐提前回购事件：提前回购方案已部分触及本金违约定义，导致公司债出现较大调整。
• 风险偏好变化：信用债风险偏好边际上升，建议配置AA级以上信用债。
• 推荐品种：融资平台和大型国企，以及地方政府债务良好的地方国企发行的债券。

可转债

• 股市反弹基于政策预期：股市反弹主要源于对改革和政策的预期，但经济弱化导致趋势性反弹空间缩小。
• 主题性投资机会：政策相关的主题性投资（如国企改革）或有更好的表现。
• 转债审批加速：建议关注配置有主题性机会的存量债和新债。

债券市场回顾与9月投资策略展望

一级市场

• 债券发行规模上升：8月份债券发行规模约9,751亿元，净发行6,061亿元，环比增加。
• 银行二级资本工具：银行二级资本工具密集发行是推动债融规模上升的主要原因，共发行1,663.5亿元。
• 利率债与信用债发行：利率债和非金融企业信用债发行规模环比萎缩，城投债净发行规模与上月基本持平。

二级市场

• 利率债表现：中长期利率债到期收益率明显下滑，短期利率债收益率不降反升，收益率曲线平坦化趋势明显。
• 信用债表现：信用利差持续回落，但幅度降低，AA+和AA级别债券利差下行较多，A级别小幅上升。
• 可转债表现：部分可转债表现较好，如川投转债、长青转债、隧道转债等，但银行股疲软导致部分转债小幅下跌。

图表概览

• 图表1-24：涵盖制造业PMI、PPI、CPI、固定资产投资、进出口贸易、房地产数据、工业增加值、利润总额、财政支出、大宗商品价格等。
• 图表25-40：包括社会融资规模、存贷款变化、公开市场操作、Shibor利率走势、债券发行规模、利率走势、利差变化、可转债指数走势及收益状况等。

分析师简介

• 陈嘉禾：首席宏观策略分析师，具有丰富的宏观经济与市场分析经验，兼任多家媒体财经评论员。
• 谷永涛：宏观策略分析师，研究方向为金融工程，主要负责股票量化策略和股指期货对冲产品。
• 胡佳妮：宏观策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究，2014年起负责债券市场研究。
• 杨芳芳：研究助理，负责国内宏观经济研究。

风险提示

• 市场风险：证券市场存在盈利和亏损的风险，投资者需充分了解并谨慎行事。
• 投资建议：本报告所提建议仅为参考，不构成具体投资建议，投资者应自行评估风险。

评级说明

• 股票投资评级：根据沪深300指数为基准，分为买入、增持、持有、看淡、卖出。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，分别对应行业指数超越、持平或弱于基准。

免责声明

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