20230118-国信证券-交通运输——2023年春节专题系列三_吞吐量及出口展望_核心在于全球需求_并非产业加速外迁_19页_861kb

交通运输——2023年春节专题系列三：吞吐量及出口展望总结

核心内容

本文聚焦于2023年中国及东盟国家的出口与港口集装箱吞吐量变化，分析其背后驱动因素及未来趋势。核心结论如下：

• 出口与吞吐量趋势一致：中国及其他出口导向型国家的外贸集装箱吞吐量增速与出口金额增速在趋势上高度一致，吞吐量可作为观测出口变化的重要指标。
• 2020-2022年出口表现阶段划分：
  • 2020年初-2020H1：受损修复阶段，出口及吞吐量表现疲软。
  • 2020H2-2022.02：出口高增长阶段，中国因疫情管控较好，抢占欧美订单，出口增速领先。
  • 2022.03至今：出口回落阶段，增速放缓，但吞吐量仍保持增长，反映供应链逐步恢复。
• 产业转移趋势不明显：尽管欧美对部分制造业实施限制，但中国出口及吞吐量增速并未明显落后于东盟主要经济体，仅越南在2022年增速略快，但出口规模远小于中国。
• 出口压力主要来自需求端：2022H2以来，欧美需求疲软、库存压力未缓解，导致出口及吞吐量增速下滑。2023年出口压力主要集中在上半年，下半年有望逐步改善。
• 投资建议：建议关注具备自下而上逻辑的细分赛道及客户驱动型企业，推荐密尔克卫和嘉友国际。

主要观点

• 出口与吞吐量的关联性：外贸集装箱吞吐量与出口金额增速趋势高度一致，尤其能反映制造业出口景气度。
• 疫情对出口的影响：疫情初期，中国出口增速相对较低，但随后因疫情管控较好，产能恢复快，抢占欧美订单，出口增速领先。
• 欧美需求疲软：欧美货币超发结束，消费动能减弱，库存未消化，导致商品进口需求承压。
• 东盟国家表现：东盟国家出口增速在2021H2后逐步反超中国，但出口规模仍远低于中国。
• 未来展望：2023年出口压力集中在上半年，下半年有望改善，但核心变量仍是欧美需求复苏。

关键信息

出口与吞吐量趋势一致性

• 中国、新加坡、泰国、越南等国家的外贸集装箱吞吐量与出口金额增速趋势一致。
• 适箱货出口金额占总出口金额约70%，剔除服务贸易和非适箱货物后，适箱货出口与吞吐量高度相关。

2020-2022年出口表现阶段

• 2020Q1：疫情初期，出口及吞吐量均受冲击。
• 2020H2-2022.02：出口高增长阶段，中国因疫情管控较好，抢占欧美订单。
• 2022.03至今：出口回落，但吞吐量仍保持增长，反映供应链恢复。

产业转移趋势

• 中国出口及吞吐量增速并未出现加速外迁，东盟国家增速反超主要受基数效应和疫情后恢复影响。
• 越南因承接电子产品制造，出口结构与吞吐量关联性较低，但其出口增速较快。

2023年出口与吞吐量展望

• 欧美经济压力大：IMF预计2023年全球经济增长2.7%，欧美经济增速较低，消费需求疲软。
• 库存与产能问题：欧美库存未消化，制造业产能利用率恢复，但消费动能不足。
• 出口压力集中在上半年：2023年1季度出口增速承压，但下半年有望改善。

投资建议

• 密尔克卫：国内化工物流龙头，客户集中度高，危化品仓储业务增长潜力大，估值处于历史低位。
• 嘉友国际：拓展供应链业务至全程，中非业务试运营，盈利增长预期明确，估值对应23年仅13X。

风险提示

• 数据口径不一致可能导致分析偏差。
• 海外宏观经济超预期变化。
• 疫情反复可能影响出口表现。

图表与数据摘要

• 图1：外贸集装箱吞吐量增速与出口金额增速一致。
• 图2：服务贸易占出口总金额比例约为10%。
• 图3：外贸集装箱吞吐量增速与出口金额增速趋势一致。
• 图4：适箱货出口金额增速与吞吐量增速一致。
• 图5-8：东盟国家出口与吞吐量数据对比，越南、印尼增速较快，但出口规模较小。
• 图9：越南电子产品出口占比逐年提升。
• 图10：越南轻工业品出口与吞吐量趋势一致。
• 图11：2020-2022年中国出口与吞吐量表现分为三个阶段。
• 图12：全球集装箱船准班率下降，反映供应链紊乱。
• 图13-17：欧美M2增速下降，消费恢复缓慢。
• 图18-20：欧美从中国进口比例提升，中国制造业PMI恢复较快。
• 图21-25：2022年各国港口吞吐量与出口金额同比增速对比。
• 图26-29：欧美库存与消费尚未恢复，PMI及消费者信心指数疲软。
• 图30：2022H1出口及吞吐量增速较快，基数较高。

表格摘要

• 表1：2018年以来中国及东盟国家港口吞吐量及增速。
• 表2：2018年以来中国及东盟国家出口金额及增速。

总结

本文通过分析2020-2022年中国及东盟国家的出口与港口吞吐量数据，揭示了疫情对全球贸易的影响及出口基本面的变化趋势。尽管存在短期悲观情绪，但中国出口基本面并未出现明显外迁，且随着疫情逐步恢复，出口有望逐步改善。建议关注细分赛道及客户驱动型标的，以应对未来可能的市场变化。