深度报告-20221211-山西证券-鼎阳科技-688112.SH-射频微波类产品量价齐升_蓝海在即_工业+教育双轮驱动可期_28页_2mb

报告摘要

鼎阳科技（688112.SH）深度分析总结

核心内容概览

鼎阳科技是一家专注于通用电子测试测量仪器研发、生产和全球化品牌销售的领军企业，其产品线涵盖数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品，是国内唯一一家实现四大主力产品全线进入高端领域的厂商。公司凭借高性价比和强大的技术实力，逐步提升产品结构的高端化，同时在工业和教育市场双轮驱动下实现快速增长。

主要观点

技术领先：鼎阳科技是国内唯一一家能够同时研发、生产、销售四大主力产品的厂商，且是全球第三家、国内第一家发布2GHz带宽12bit高分辨率数字示波器的厂商，其产品性能指标在行业内处于领先水平。
盈利能力提升：2022年前三季度，公司毛利率达到57.60%，净利率为37.62%，盈利能力显著增强，尤其在高端产品销售占比提升至17%后，毛利率和净利率均高于可比公司。
市场拓展加速：境内市场持续发力，营收增速远高于境外市场，其中工业市场增速尤为突出。2022年1-9月境内营收同比增长79.93%，Q3境内营收同比增长124.55%。
教育市场潜力大：公司深耕教育市场多年，具备品牌优势和客户粘性。随着政府推出贴息贷款、专项再贷款等政策，教育市场采购需求有望集中释放，带动公司业绩增长。
未来增长可期：公司预计2022-2024年营业收入分别为4.03亿元、5.60亿元、7.55亿元，净利润分别为1.37亿元、1.86亿元、2.46亿元，对应PE分别为71.6倍、52.7倍、39.7倍，首次覆盖给予买入-A评级。

关键信息

产品结构与市场表现

四大主力产品：数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪。
高端产品占比提升：2022年1-9月高端产品营收同比增长119%，占比提升至17%。
高分辨率示波器：2022年3月发布SDS6000L，为国内首款2GHz带宽8通道紧凑型示波器，底噪值仅为153μVrms，性能领先。
射频微波类产品：市场空间大、毛利率高，2022年1-9月境内收入同比增长104.15%，平均毛利率比示波器高13.91pct。

市场拓展与政策支持

境内市场增速快：2019-2022上半年境内营收占比由20.4%提升至30.8%，Q3境内营收同比增长124.55%，其中工业市场同比增长215.82%。
教育市场利好政策：9月份央行和财政部发布多项教育市场利好政策，包括2000亿专项贷款、财政贴息、扩大教育投资等，预计推动教育仪器采购需求集中释放。
客户覆盖广泛：公司产品被广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等行业，客户包括苹果、思科、英特尔、比亚迪、大疆、清华大学、麻省理工学院等。

技术与研发优势

研发投入高：2022年前三季度研发投入占营收比重为12.84%，同比增长41.81%。
专利数量多：截至2022年9月末，公司累计发明专利总数为171个，授权专利总数为256个。
研发人员占比高：2021年研发人员占比达40%，公司持续加大自研芯片投入，提升产品性能和成本优势。

财务表现与盈利预测

营收与净利润增长快：近三年净利润CAGR为52.1%，2022年前三季度净利润同比增长50.92%。
毛利率提升：2017-2021年毛利率从48.51%提升至56.48%，2022年Q3毛利率接近60%，创下单季度新高。
盈利预测：
- 2022-2024年营收：4.03亿元、5.60亿元、7.55亿元，分别同比增长32.6%、39.0%、34.8%。
- 2022-2024年净利润：1.37亿元、1.86亿元、2.46亿元，分别同比增长68.6%、35.8%、32.7%。
- EPS预测：1.3元、1.7元、2.3元。
- PE预测：71.6倍、52.7倍、39.7倍。