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全球贸易扩张继续强化出口韧性

核心内容

2021年11月，中国进出口总值达到5793.4亿美元，同比增长26.1%，其中出口增长22%，进口增长31.7%。出口数据创历史新高，且两年复合增速持续提升，显示出口韧性较强。进口增长主要受到“保价稳供”政策推动，部分能源产品和机电产品进口显著增加，反映国内需求良好。

主要观点

• 出口增长强劲
  11月出口金额为3255.3亿美元，两年复合增速继续上升，表明出口保持强劲态势。全球经济持续复苏，摩根大通全球综合PMI指数为54.8%，美国和欧元区制造业PMI也有所改善，带动全球贸易扩张。出口结构上，中间品出口是主要增长动力，而地产后周期产品增速有所回落。

• 出口结构变化
  机电产品出口两年平均增速为20.9%，占比提升至59.8%，显示出其在出口中的重要地位。劳动密集型产品如箱包、玩具出口增速上升，而家具及其零件、灯具等地产后周期产品增速下降。

• 分国别出口表现
  对主要贸易伙伴的出口增速均有所提升，尤其是对欧盟的出口增长显著。欧盟出口两年平均增速为20.4%，比上月增加4.6个百分点，这可能与欧洲疫情恶化及居民消费增加有关。

• 进口增长显著
  11月进口同比增速达31.7%，两年平均增速为17.3%，比上月增加4.9个百分点。煤炭进口同比增长10.6%，显示“保价稳供”政策对能源产品进口的支持。机电产品进口增速也保持稳定。

关键信息

• 出口韧性
  中国出口在2021年11月继续保持强劲，且两年复合增速持续上升，显示出口市场对中国的依赖度增强。

• 全球经济复苏
  11月全球综合PMI指数为54.8%，表明全球经济持续复苏，带动了全球贸易扩张，尤其是美国和欧洲制造业PMI的改善。

• 政策影响
  “保价稳供”政策对进口增长起到积极作用，尤其是在能源和机电产品领域。

• 未来展望
  随着欧美产业链修复，机械和交通运输设备出口占比有望回升。预计2022年出口份额将高于疫情前水平，变异病毒可能进一步增强我国出口的份额粘性。

风险提示

• 疫情持续可能影响全球需求和产业链恢复；
• 中美关系变动可能对贸易环境造成不确定性。

投资评级与定义

• 公司投资评级：

  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
  • 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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