深度报告-20240313-天风证券-东航物流-601156.SH-航线资源与区位优势明显_跨境电商物流构建第二增长极_31页_3mb

公司概览

东航物流（601156）是从中国东方航空股份有限公司的航空货运部门脱胎发展而来的综合航空物流公司，成立于2004年，于2021年在上海证券交易所上市。公司主营业务包括航空速运、综合物流解决方案和地面综合服务三大板块。截至2023年第三季度，拥有16架自有全货机，并独家经营东航股份近800架客机的腹舱货运业务，航线覆盖全球184个国家和地区的1,088个目的地。

财务表现

2023年，公司营业收入同比下降19.45%，归母净利润同比下降43.43%，主要受航空货运运价大幅下滑影响。航空速运业务占营收主导（50%左右），但受运价和载运率下降拖累。综合物流解决方案和地面综合服务业务增长，但速度不及预期。预计2023-2025年营业收入分别为199亿元、233亿元、270亿元，同比增速-15%、+18%、+16%。

行业分析

航空货运市场面临供给侧运力恢复和需求侧下行压力。2023年国内腹舱运力超过2019年同期，国际腹舱运力恢复约50%。全球经贸下滑导致货运需求承压，但亚太地区运量降幅收窄，边际改善趋势明显。跨境电商物流成为第二增长极，预计2025年中国B2C出口跨境电商物流市场规模达964亿元，年复合增速24%。公司凭借航线资源和地面服务优势，在跨境电商领域增长明显，2023年上半年跨境电商货量同比增长100%。

盈利预测与估值

首次给予“买入”评级，目标价2079元/股，基于2024年11倍PE估值。预计2023-2025年归母净利润25亿元、30亿元、36亿元，同比增速-33%、+22%、+20%。对应PE分别为10倍、8倍、7倍。风险包括宏观经济下行、航空运价持续下跌和跨境电商增长不及预期。

风险提示

主要风险包括：宏观经济下行压力，航空运价可能进一步下跌，跨境电商行业增长不确定性，境外业务合规风险，以及运营因素如产能利用率不足或成本上升。