2016-07-24-上交所-后金融危机时代国外CDS市场发展趋势_18页_869kb

后金融危机时代国外CDS市场发展趋势总结

核心内容概述

2008年金融危机后，CDS（信用违约互换）市场经历了显著的调整与变革。尽管CDS在危机中被部分市场人士视为“罪魁祸首”，但研究表明其本身并非危机根源，而是由于场外交易的流动性风险和交易对手风险加剧，才对危机起到助推作用。危机后，各国监管机构加强了对CDS等场外衍生品市场的监管，推动市场向更透明、更安全的方向发展。国外CDS市场在市场规模、产品结构、交易与清算机制等方面展现出新的发展趋势，这些经验对我国发展信用风险管理工具具有重要借鉴意义。

主要观点

• CDS并非危机根源：CDS作为风险分散和转移工具，其作用被误解。危机的主要原因是美国银行业向不合格贷款人发放次级住房抵押贷款，形成大量“有毒资产”及高杠杆率。
• 监管推动市场变革：危机后，监管机构推动CDS市场向场内化、集中清算、标准化发展，以防范流动性风险和交易对手风险。
• 市场参与者行为调整：市场参与者通过“投资组合冲销”降低合约数量和名义规模，以减少风险敞口。
• 透明度与风险管理机制提升：集中清算、净额结算、抵押品机制等被广泛采用，显著提升了市场透明度与风险管理能力。

关键信息

一、2008年金融危机中CDS的作用

• 市场规模波动：CDS名义总量在2007年底达到58.2万亿美元，随后持续收缩，至2014年底降至约17.5万亿美元。
• CDS价差变化：CDS价差在危机初期保持平稳，但随着危机深化，价差上升反映了流动性风险的加剧。
• 市场参与者行为：交易对手风险增加导致市场参与者要求更高风险溢价或退出市场。

二、金融危机后国外CDS市场发展趋势

（一）市场规模与市场格局发展趋势

• 市场规模收缩：通过投资组合冲销，CDS名义持有金额减少，但交易活动并未明显萎缩。
• 交易活动平稳增加：2013年样本期CDS交易名义金额比2012年增加15%，交易笔数连续两年上升。
• 场外交易场内化：CDS交易逐步向受监管的SEF平台转移，如Bloomberg、BGC等，提升透明度。

（二）产品发展趋势

• 标的以中高评级为主：截至2014年底，CDS合约中约59.4%以投资级信用主体为标的，投机级仅占22%。
• 标准化产品占比提高：指数合约等标准化产品在组合产品中占比超过90%，成为市场主流。

（三）交易与清算机制发展趋势

• CCP集中清算占比提高：2014年底，CDS市场中通过CCP集中清算的合约名义持有金额占比升至29%。
• 净额结算与抵押品机制广泛应用：91%的OTC衍生品交易遵守抵押品协议，97%的信用衍生品合约遵守CSA或抵押品协议。
• 市场透明度提升：通过TIW（交易信息仓库）等平台，市场信息更加公开透明，便于监管和分析。

风险管理机制效果

• 净额结算与抵押品机制显著降低信用风险敞口：2012年底，总信用风险敞口仅占合约总市值的4.4%，占名义金额的0.2%。
• 流动性风险缓解：随着交易活动透明化和集中清算机制的建立，市场流动性风险得到一定程度的控制。

发展经验总结

1. 控制合约总规模：通过投资组合冲销减少冗余合约，降低流动性风险。
2. 优先发展场内交易：引入SEF等受监管平台，提升市场透明度与监管效率。
3. 推广集中清算机制：采用CCP集中清算，降低系统性风险。
4. 发展标准化产品：指数合约等标准化产品更易进行场内交易与集中清算，增强市场稳定性。
5. 完善抵押品与净额结算机制：有效缓解交易对手风险，提升市场安全性。

借鉴意义

我国在发展信用风险管理工具时，可借鉴国外经验，通过控制合约规模、推动场内交易、推广集中清算、发展标准化产品等方式，提升信用衍生品市场的透明度与稳定性，防范系统性金融风险。