深度报告-20211006-天风证券-电气设备微逆深度1_复刻组串发展路径_看好国内龙头出口替代_24页_1mb

电气设备行业：微型逆变器深度分析与投资机会

核心内容

微型逆变器（Micro Inverter, MLPE）作为光伏逆变器的重要细分产品，近年来在全球分布式光伏市场中展现出显著增长潜力。其核心优势在于安全性提升与发电效率优化，且在特定应用场景中具备经济性优势。随着全球分布式光伏装机占比的提升以及各国安规政策的趋严，微型逆变器的市场空间持续扩大，预计2025年市场规模将达到240亿元，5年CAGR为22%。

主要观点

微型逆变器的特点与应用场景

• 安全性高：微型逆变器采用组件并联方式，系统中仅存在60V左右的直流电压，彻底解决高压直流拉弧引发的火灾风险。
• 发电效率高：每块组件均可进行独立的最大功率点跟踪（MPPT），从而提升整体发电增益。
• 适用场景：主要适用于对安全性要求较高或存在遮挡的户用与小型工商业分布式光伏项目。

微型逆变器的经济性

• 单瓦价格：微逆单瓦价格高于组串式逆变器，但具备更高的发电增益。
• IRR对比：在20kW以下项目中，微逆IRR高于组串式方案，尤其在10%、15%、20%的MPPT增益下表现更优。

全球市场空间测算

• 分布式装机占比：预计2025年全球分布式光伏装机占比将从2020年的33%提升至45%。
• 微逆渗透率：预计2025年微逆在分布式市场中的渗透率将从10%提升至20%。
• 市场规模：预计2025年微型逆变器市场规模达240亿元，CAGR为22%。

关键信息

微型逆变器与同类产品的对比

产品、渠道与成本优势

• 产品端：国内企业如禾迈股份和昱能提供更丰富的型号（一拖一、一拖二、一拖四、一拖六），而Enphase仅有一拖一产品，且单瓦价格较高。
• 渠道端：国内企业在新兴市场快速发展，逐步突破美国市场，未来有望在欧洲市场扩大份额。
• 成本端：禾迈股份凭借自研、自产、自销模式，实现50%以上的毛利率，显著高于Enphase和显能。

国内企业出口替代前景

• 禾迈股份：2020年营收4.95亿元，其中微逆与监控设备收入达2亿元，同比增长65%；归母净利润1.0亿元，同比增长29%。2021年上半年营收3.2亿元，同比增长109%，归母净利润0.8亿元，同比增长181%。
• 市场布局：禾迈股份在美洲市场已开始放量，主要客户包括美国销售商World Technology Supply Corp和巴西厂商Genyx Solar Comercio LTDA。
• 产品优势：禾迈股份一拖四逆变器占其微逆收入的75%，是其核心产品。

投资建议

• 关注禾迈股份：作为国内微型逆变器龙头，禾迈股份在产品、成本、渠道等方面具备优势，有望复刻国内组串逆变器的海外替代路径，享受持续数年的高业绩增速。

风险提示

• 下游需求不及预期：若终端装机需求低于预期，将影响行业整体利润。
• 海外贸易政策变动：若海外增加税收等限制性政策，可能限制国内企业海外扩张。
• 测算具有主观性：本报告中的市场空间测算基于假设，仅供参考。

市场趋势与政策影响

• 美国：NEC2017强制要求组件级关断设备，推动微逆和优化器需求增长。
• 澳大利亚：更新直流隔离器标准，加强关断功能，国内企业积极布局。
• 欧盟：设定屋顶光伏最高电压为60V，提升安全性要求。
• 中国：整县推进政策推动分布式装机增长，地方安规要求提升微逆渗透率。
• 巴西：免税政策促进分布式装机高增长。

结论

微型逆变器行业正处于快速增长阶段，其市场空间由分布式装机占比和渗透率共同决定。随着各国对安全性的重视及经济性的提升，微型逆变器在20kW以下项目中具备显著优势。国内企业如禾迈股份凭借产品多样性、成本优势和渠道拓展，有望在全球市场实现出口替代，成为行业增长的主要受益者。