农林牧渔行业猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十八：金猪十年-20190124-招商证券-88页_4mb

猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十八-金猪十年

核心内容

本报告分析了中国生猪养殖行业的周期规律、企业发展模式及中美对比，旨在为投资者提供对行业未来发展的深刻理解，并指出“金猪十年”作为未来十年的工业化转型期，对行业及企业的影响。2019年被定义为“金猪十年”的元年，行业将迎来超长盈利周期。

主要观点

1. 猪周期本质是利润率周期：猪周期的波动主要由行业平均成本与社会平均回报率决定，而非单纯由供需变化引起。非洲猪瘟作为行业催化剂，可能推动行业进入3-5年的高盈利期。
2. 规模化不等于成本下降：尽管规模化生产是趋势，但实际成本并未因规模化而显著下降，反而因粮价、人工费用上涨而上升。未来规模化程度将从40%快速增长到70%，但10000头以上的养殖场出栏占比会继续大幅提升。
3. 资本进入影响周期规律：资本进入行业后，虽能促进规模化发展，但行业整体工业化转型需要大量资金支持，且资本难以长期不计回报投入。因此，企业需具备较强的融资能力与管理能力。
4. 企业比拼资源集约效率：未来生猪供给结构将由金字塔向倒金字塔演变，万头以上集约式养殖猪场将具备更高的复合增速。一体化自繁自养模式因环保和食品安全要求成为优势。
5. 中美养猪业发展路径差异：美国以屠宰驱动产业链整合，而中国以养殖驱动。美国通过合同制和期货市场有效平抑猪价波动，而中国依赖猪贩子现货交易，存在价格信息不对称与交易成本高的问题。

关键信息

1. 猪周期波动规律

• 周期四年一次，二十年规律不变。
• 非洲猪瘟等重大疫病将加速行业去产能，推动行业进入超长盈利周期。
• 猪价上涨或已成定局，2019年将是行业盈利周期的起点。

2. 企业发展模式与内功

• 公司+农户模式（如温氏）：轻资产、利用闲散人力与土地，适合国情，但依赖合作养殖户意愿，对管理能力要求高。
• 自繁自养模式（如牧原）：自营模式、分工更细、效率更高，利于食品安全和污染控制，但折旧高、依赖融资。

3. 中美养猪对比

• 美国：产业链整合以屠宰驱动，采用合同制和期货市场，成本控制能力强，技术先进，规模化程度高。
• 中国：产业链整合以养殖驱动，销售依赖猪贩子，存在价格信息不对称问题，需加强技术推广与管理能力。

4. 行业成本与盈利

• 行业平均成本上涨，主要因粮价、人工费用、规范化等。
• 散户成本低但效率差，企业规模化后成本优势明显。
• 饲料、育种、母猪管理、育肥、销售、资金成本等均是影响企业盈利的关键因素。

5. 投资建议

• 2019年猪价上涨已成定局，建议投资者在一季度积极配置生猪养殖板块。
• 行业将进入高景气度周期，龙头企业具备穿越周期的能力，具有较高的投资价值。

风险提示

• 生猪价格波动可能导致企业现金流紧张，甚至破产。
• 突发大规模不可控疫病（如非洲猪瘟）将对企业造成重大损失，且恢复周期长。
• 重大食品安全事件可能严重影响企业声誉，导致市场信任危机。
• 宏观经济系统性风险可能影响行业供需两端。
• 极端气候灾害导致农作物减产，推升粮价，增加养殖成本。

代表作

• 《生猪养殖业图谱》
• 《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告》
• 《温氏股份-温氏与华为，没有秘诀的奇迹》
• 《牧原股份-智能造猪，数字牧原》
• 《温氏股份-阳性技术的极致，高回报率的本质》
• 《牧原股份-养猪颠覆者，工业化先锋》

团队介绍

• 朱卫华：招商证券研发中心董事总经理，产业分析见长。
• 雷轶：中山大学金融硕士，专注于生猪养殖业分析，提出“工业化养猪黄金十年”。
• 陈晗：四川大学公司金融硕士，从事农林牧渔研究。
• 团队在2018年获得Wind“金牌分析师”农林牧渔行业第二名。

研究亮点

• 独家提出“金猪十年”概念，分析行业未来十年的发展趋势。
• 深入探讨猪周期本质、企业盈利模式、中美产业对比等关键问题。
• 通过产业论坛与龙头企业深入交流，完善行业研究框架。

行业趋势

• 行业将向工业化、规模化、集约化方向发展。
• 企业间竞争将更加激烈，综合管理能力、技术能力、融资能力成为关键。
• 散户逐渐退出市场，龙头企业将占据主导地位。

数据与图表

• 美国规模化比例与猪价关系图
• 中国不同规模养殖户数量变化
• 美国合同生产猪场占比变化
• 中国饲料企业自建饲料场与大型饲料集团对比
• 美国育种体系与中国对比
• 美国生猪销售方式及其占比
• 美国生猪期货成交量
• 中国生猪销售依赖猪贩子
• 美国农业金融体系构成
• 中国农村借贷利率高

结论

随着非洲猪瘟等重大事件的推动，中国生猪养殖行业将进入一个工业化转型的“金猪十年”，行业将迎来超长盈利周期。龙头企业凭借更强的管理能力、技术能力和融资能力，将在行业洗牌中占据优势，建议投资者把握这一趋势，积极配置生猪养殖板块。