深度报告-2025-09-22-国盛证券-香农芯创（300475）_打造国产企业级存储龙头_分销+产品_双翼齐飞页_37页_3mb

香农芯创（300475.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

香农芯创是一家半导体分销和存储产品双轮驱动的企业，前身为安徽聚隆传动科技股份有限公司，2021年收购联合创泰切入半导体分销领域，并更名为香农芯创。公司通过设立子公司深圳海普存储和无锡海普芯创，进入企业级SSD和DRAM领域，形成“分销+产品”双业务模式。

业务分析

1. 电子元器件分销：

   • 主要客户为国内外云服务商和大型ODM企业，受益于AI资本开支提升。
   • 2025年预计营收375亿元，毛利率约3.4%，分销业务增长迅速，占总营收97%以上。
   • 2025H1营收达171亿元，同比增长119%，净利润1.6亿元，同比增长1%。

2. 存储产品（海普存储）：

   • 以国产化和定制化为核心，产品包括企业级SSD和DDR4/DDR5内存模组。
   • 2025年预计实现营收33.1亿元，同比增长542倍，毛利率从2025年起快速提升至3.6%以上。

行业前景

1. 半导体分销：

   • 行业竞争格局稳固，公司于2024年9月获得AMD经销商资格，进一步强化客户粘性。
   • 全球TOP50分销商中排名第14，大陆排名第3，增速达115.4%。

2. 企业级存储：

   • AI服务器需求激增，企业级内存条市场规模2025年达630亿美元，增速约9.1%。
   • 服务器配置量为通用服务器的2倍，DDR5渗透率至85%，高容量存储需求持续增长。

财务预测

• 营收：2025年389亿元，同比增长60.4%，2026/2027年预计580亿元、797亿元，增速49.1%、37.4%。
• 净利润：2025年6亿元，同比增长71.4%；2027年15亿元，对应PE为24倍。
• 毛利率：分销业务毛利率稳定在4%-5%，存储产品业务毛利率2025年起快速提升至11%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价对应PE为59倍、35倍、24倍。
• 可比公司：江波龙、德明利、佰维存储为可比标的，香农芯创估值优势显著。

风险提示

• 地缘政治风险：依赖海外厂商授权，国际形势不确定性影响供应链。
• 存货跌价风险：客户订单波动导致库存管理压力。
• 产品进展不及预期：企业级存储研发和产业化存在不确定性。