深度报告-20220825-光大证券-香农芯创-300475.SZ-首次覆盖报告_半导体分销巨头稳步成长_布局构建半导体产业创新生态_22页_2mb

香农芯创（300475.SZ）首次覆盖报告总结

公司概述

香农芯创原为洗衣机减速离合器制造商，2021年通过收购联合创泰切入电子元器件分销行业，并更名为“香农芯创”。公司现主要从事业务为电子元器件分销，拥有广泛的代理产品线和客户资源，包括SK海力士、联发科、兆易创新、立讯精密等，覆盖云计算、物联网、智能穿戴等多个领域。

核心内容

• 主营业务转型：公司自2021年起主营业务由洗衣机减速离合器制造变更为电子元器件分销，2021年实现营业收入92.1亿元，同比增长3376.71%；净利润2.24亿元，同比增长247.76%。
• 盈利模式转变：公司盈利模式从产品制造转向分销，毛利率和净利率下降，但营收规模显著提升，显示其向电子分销行业的成功转型。
• 业务增长预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为152.95/194.11/239.77亿元，归母净利润分别为3.01/3.62/4.31亿元，对应PE分别为30/25/21倍。

电子元器件分销业务

• 行业地位：公司是领先的电子元器件分销商，拥有优质原厂代理资质，客户资源丰富，涵盖阿里巴巴、字节跳动、华勤通讯等头部企业。
• 产品线：主要代理数据存储器、主控芯片、集成电路、模组、DAC线缆等产品。
• 市场前景：全球半导体市场持续增长，2022年预计达到6,135.23亿美元，中国作为全球最大的半导体应用市场，预计未来几年将持续增长。

公司战略

• 打造半导体生态：通过股权投资，公司参与了好达电子、甬矽电子、微导纳米、壁仞科技等企业，构建半导体产业创新生态。
• 业务拓展：公司计划通过与被投企业合作，拓宽代理产品线，提升在半导体产业链中的影响力。

财务分析

• 财务指标：2021年公司营业收入大幅增长，净利润显著提升，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，显示公司运营效率提升。
• 盈利能力：公司ROE从2020年的4.83%提升至2021年的14.38%，预计未来将继续提升至17.42%。

估值与投资建议

• 可比公司分析：选取火炬电子和深圳华强作为可比公司，其2022-2024年PE平均值分别为16/13/10倍，香农芯创PE预计为30/25/21倍，高于可比公司。
• 投资建议：公司具备优质原厂资源和客户资源，通过股权投资构建半导体生态，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 供应商依赖：公司对SK海力士依赖度较高，占采购总额70%以上，存在供应商风险。
• 授权取消风险：原厂授权是公司业务发展的基础，若无法续约或取消，将影响公司业务。
• 客户集中度：公司前五大客户占营收比重接近70%，存在客户集中度高的风险。
• 商誉减值：公司因收购联合创泰形成商誉10.9亿元，若未来经营不善，存在商誉减值风险。

总结

香农芯创通过收购联合创泰成功转型为电子元器件分销企业，具备广泛的代理品牌和客户资源，业务增长迅速，盈利模式向分销转变。公司积极布局半导体生态，通过股权投资推动业务发展。尽管公司面临供应商依赖、客户集中度高、授权取消及商誉减值等风险，但其在电子分销行业具备竞争优势，未来有望保持稳步增长，首次覆盖给予“增持”评级。