20250923-紫金天风-铝四季度报_新估值_新机遇_28页_3mb

报告摘要

作者：刘诗瑶联系人：陈晶敏、周小鸥
审核：李文涛
机构：紫金天风期货股份有限公司

报告主要分析2025年全球及中国铝产业链供需格局、价格走势及投资策略。核心结论包括：

供需结构性转变：全球原铝市场已结束低价与供应过剩阶段，中国产能见顶后，海外产能增速放缓，印尼等新兴地区产能扩张高度依赖燃煤电厂及长期投资回收期，短期内难以释放供应。废铝回收能力不足，难以填补原铝缺口，导致市场进入低库存、供应缺乏弹性与强劲需求驱动的长期看涨格局。
终端需求支撑：新能源转型（电动汽车、光伏、风电）及未来产业（机器人、AI）拉动铝消费增速，预计2025年全球终端增速或达2.5%以上，与铝价高度契合。历史数据显示，终端增速超4%时，铝价有50%概率实现20%以上涨幅。
价格与基本面脱钩：原铝、氧化铝及废铝的平衡指标与价格走势匹配度不足70%，表明传统供需模型对价格解释力下降。2022年全球铝价同比下跌15%时，国内需求增速仍保持正值，凸显市场对宏观面的敏感性。
产能周期与出口压力：海外电解铝新增产能有限（2026年达峰值），中国原铝产量或于2027年触顶。净进口压力加剧，2025年预计净进口231.56万吨，同比增14.87%，主因俄铝受制裁后向中国倾斜供应。
成本与利润分析：电解铝成本区间预计在15740-16700元/吨，理论利润维持在4000元/吨左右。ADC12行业成本下降但盈利承压，铝价波动影响废铝采购，叠加订单疲软，铝制品出口（如铝车轮）表现优于传统铝材，出口结构向高附加值产品倾斜。
氧化铝市场动态：7月因政策因素（反内卷）供需失衡导致价格逆势上涨，但随着减产启动，四季度或呈现“先跌后涨”走势，主要区间2720-3200元/吨。海外氧化铝供应过剩叠加国内净进口压力，加剧市场调整风险。
铝锭库存与使用变化：铝水比例持续上升至72.59%，下游加工企业需求主导，导致铝锭库存参照性下降。2024年建筑铝型材需求因房地产拖累仍为负增长，但政策托底作用下降幅趋缓。汽车轻量化需求与产量增速形成剪刀差，新能源汽车保持40%增速，混动车型增速下滑至19%，整体板块耗铝量增速达19.4%。
未来投资建议：2027年后铝价有望突破箱体束缚，达到更高估值。建议当前配置和增持铝资产，同时对铝产业链进行高位套期保值。四季度氧化铝、铝材价格或因供需调整出现阶段性波动，但沪铝相较外盘更具配置价值，需等待海外产能扩张及国内产能触顶后的市场信号。