20241217-东方金诚-利率债周报_货币政策定调_适度宽松_债市显著走强_14页

债市显著走强，货币政策基调调整——利率债周报

核心观点

上周债市延续牛市态势，10年期国债收益率下破18%关口，收益率曲线继续牛陡。政策面利好与经济基本面偏弱共同推动债市情绪走强，但需警惕监管干预风险。

上周市场回顾

• 债市表现强劲：10年期国债期货主力合约累计上涨0.91%，收益率下行幅度扩大，10年期国债收益率单周下行17.68bp至近18%的历史低位。
• 关键驱动因素：中央政治局会议及中央经济工作会议将“稳健”货币政策调整为“适度宽松”，明确提出“适时降准降息”。11月通胀、贸易及金融数据不及预期，增强了市场对宽松政策的预期。
• 期限结构变化：短端利率大幅下行且幅度超过长端，期限利差走阔，反映市场对资金面宽松的预期增强。

一级市场概况

• 发行规模：上周利率债共发行64只，净融资额6387亿元，国债和政金债发行量有所增长，地方债发行偏弱。
• 认购热度：国债平均认购倍数40.5倍，政金债认购倍数5.36倍，地方债认购倍数2.45倍，市场情绪稳定。

实体经济观察

• 生产端：高炉开工率小幅回落，铁水产量继续下行，显示制造业投资动能偏弱。
• 需求端：出口集装箱运价指数回升，但商品房成交面积小幅反弹力度有限。
• 商品价格：国际油价、铜价、螺纹钢价多数上涨，但猪肉价格基本稳定，整体通胀压力不大。

流动性观察

• 央行政策：央行公开市场连续小规模净投放，资金面自周四起趋于宽松。
• 市场情绪：资金面收敛情况下，短期利率波动加剧，但质押式回购成交量小幅回落，机构仓位保持稳定。

实体经济展望

• 中央经济工作会议强调“适度宽松”的货币政策基调，2025年宏观政策将集中发力提振消费与投资。
• 房地产领域提出“止跌回稳”，稳外贸措施有望出台，经济韧性仍存，预计GDP增速将维持4.5%-5%区间。

风险与展望

• 近期收益率快速下行后，继续追涨性价比不高。
• 市场需警惕监管干预（如对理财估值模型的规范）、资金面转向收紧或政策不及预期的下行风险。

利率债周报www.dfratings.com