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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本份晨会纪要主要围绕2018年财政政策及机械行业1月销售数据展开分析，同时对中航机电与中国利郎两家公司进行重点推荐与投资建议。内容涵盖宏观经济、行业动态及个股点评，为投资者提供决策参考。

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宏观固收行业分析

财政政策重点解读

1. 积极财政政策取向不变
   2018年财政收入有望保持较高增速，财政支出增速略有下调，因此赤字率小幅下调具有合理性。

2. 财政支出有保有压，突出普惠性
   优化财政支出结构，提高公共性和普惠性，重点支持三大攻坚战、创新驱动、“三农”及民生等领域。

3. 防范地方政府债务风险
   2018年新增专项债券额度进一步调增，体现“开前门，堵后门”的政策导向，强调对地方债务的监管。

4. 财税体制改革继续深化
   2018年将制定耕地占用税法、车辆购置税法、资源税法等，修改税收征收管理法；房地产税立法稳妥推进；提高个人所得税起征点。

5. 减税降费力度加大
   减税目标为8000亿元（2017年为3500亿元），降费目标为3000亿元（2017年为2000亿元）。

赤字率下降解读

• 赤字率下降主要反映经济稳中向好、财政增收有保障。
• 中央释放控制地方债务风险信号，抑制地方政府盲目投资。
• “狭义”赤字率调低不等同于“广义”赤字大幅减少，政策象征意义大于实际影响。

地方债务风险提示

• 地方债置换进入收官阶段，博弈难度加大，发行利率攀升。
• 需警惕“严监管”背景下的地方债务风险。

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机械行业分析

1月销量数据亮眼

设备类型	销量（台）	同比增速	环比增速
推土机	638	+98%	+111%
汽车起重机	2072	+165%	+2%
装载机	9036	+119%	+9%
压路机	1039	+65%	-6%

行业亮点

• 推土机销量爆发：山推销量458台，同比增长96%，市占率72%，行业龙头效应明显。
• 汽车起重机销量激增：徐工销量1022台，同比增长150%，市场份额达49%，三大龙头市占率合计超90%。
• 装载机销量持续增长：连续10个月保持高增速，创2012年以来同期最佳表现。
• 压路机销量回升：徐工销量达317台，市场份额31%，领先优势显著。

投资建议

• 首推三一重工：全系列产品线优势明显，龙头集中度提升，出口超预期，享有行业估值溢价。
• 推荐恒立液压：作为液压件龙头，2018年Q1零部件排产预计增长10%-20%，公司扩建铸件项目二期，缓解产能瓶颈。

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推荐个股点评

中航机电

• 2017年经营状况良好：营收增长8.45%，净利润略降0.71%，主要因一次性税收影响。
• 2018年目标增速高：预计全年营收增长19.15%，利润总额增长24.69%。
• 盈利预测：2018/2019/2020年归母净利润分别为7.97亿元、9.37亿元、11.34亿元，EPS分别为0.33元、0.39元、0.47元，当前PE为31倍、26倍、22倍。
• 投资逻辑：受益行业增长，具备内生增长潜力，实施股权激励，推进国企改革，未来增长可期。
• 维持“买入”评级。

中国利郎

• 2017年业绩表现：主品牌H2收入增长23%，净利润增长24.44%。
• 增长动力：主品牌提效、轻商务系列推广、电商发展。
• 盈利预测：预计2018/2019/2020年归母净利润分别为7.4亿元、8.8亿元、10.1亿元，增速为22%/18%/15%。
• PE估值：当前对应PE为10.1倍、8.5倍、7.4倍。
• 股息率高：17年股利分配率达70%，预计18年股息率高达7.0%，为低估值高分红白马。
• 维持“买入”评级。

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风险提示

宏观固收行业

• 经济超预期下行导致财政收入下降；
• 地方债务严监管下潜在投资损失。

机械行业

• 销量低于预期；
• 固定资产投资增速放缓。

中航机电

• 新产品研发进度不及预期；
• 下游飞机型号研发、生产进度不及预期。

中国利郎

• 行业景气度不及预期；
• 轻商务系列推广不及预期。

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总结

本晨会纪要聚焦2018年财政政策及机械行业1月销售数据，强调积极财政政策的持续性与结构性调整，同时指出行业复苏趋势明显，工程机械及零部件企业受益显著。在个股推荐方面，中航机电与中国利郎分别因航空机电业务增长潜力及轻商务系列发展受到青睐，均维持“买入”评级。风险提示涵盖经济下行、地方债务、行业景气度及产品推广等方面，需投资者重点关注。