2013年-IMF国际货币组织全球_International_Corporate_Governance_Spillovers_Evidence_from_Cross_41页_701kb

总结：国际公司治理溢出效应：来自跨境并购的证据

核心内容

本研究探讨了跨境并购对目标公司所在国家的本地竞争对手公司治理、估值和生产率的正向溢出效应。通过分析22个国家在2004-2008年期间的跨境并购和公司治理数据，研究发现：

• 跨境并购显著提升了目标公司所在行业的本地非目标公司的公司治理水平。
• 这种溢出效应在收购方来自治理环境更好的国家时更为明显。
• 在竞争更激烈的行业中，公司治理溢出效应也更强。
• 研究还发现跨境并购对公司估值和生产率有积极影响。

主要观点

1. 跨境并购促进公司治理改进

• 跨境并购的溢出效应体现在本地竞争对手的公司治理改进上。
• 该效应源于国际公司控制市场的竞争压力，促使本地公司模仿或改进其治理结构。
• 研究认为，国际并购市场可以弥补东道国法律制度和投资者保护不足的缺陷。

2. 治理溢出效应的强度依赖于收购方和目标国的治理环境

• 如果收购方来自治理环境更优的国家，则对本地非目标公司治理的正向影响更大。
• 这是因为治理环境较好的收购方更可能在目标公司实施高标准的治理措施，从而激励本地竞争对手进行治理改进。

3. 产品市场竞争程度影响治理溢出效应

• 在竞争更激烈的行业中，治理溢出效应更为显著。
• 这是因为在竞争激烈的市场中，企业更容易受到治理改进带来的租金变化的影响，从而更有动力进行治理调整。

4. 治理溢出效应具有经济意义

• 在完全竞争行业中，治理水平的提升可达5个百分点。
• 这相当于治理指数的两年平均变化，或增加2项治理机制。

5. 治理溢出效应不局限于目标公司

• 研究发现，跨境并购对本地非目标公司的估值和生产率也有积极影响。
• 这些影响在控制变量和固定效应模型中依然显著，表明治理溢出效应具有广泛性和稳健性。

关键信息

数据来源

• 公司治理数据：来自Aggarwal、Erel、Ferreira和Matos（2011）的GOV41指数，涵盖41项治理属性，分为董事会、审计、反收购条款、薪酬与所有权四个子类。
• 跨境并购数据：来自SDC Platinum数据库，时间范围为2001-2008年。
• 样本特征：
  • 22个发达国家，共2,231家（目标和非目标）公司。
  • 样本公司代表了约**71%**的行业市场资本化。

方法论

• 使用固定效应模型和第一差分法进行实证分析。
• 采用工具变量法以确保因果关系方向为跨境并购→治理改进，而非反向。
• 通过**Herfindahl-Hirschman指数（HHI）**衡量产品市场竞争强度。
• 使用**投资者保护指数（IP）**衡量收购方和目标国的治理环境差异。

溢出效应的经济影响

• 跨境并购活动增加1个标准差，非目标公司市净率提高12%。
• 治理改进显著提升了公司生产率，这与过度生产（overproduction）减少有关。

假设与结论

假设

• 假设1：跨境并购后，本地非目标公司治理水平提高。
• 假设2：治理溢出效应在竞争更激烈的行业中更显著。
• 假设3：治理溢出效应在投资者保护更强的国家中更显著。
• 假设4：跨境并购提升本地非目标公司的估值和生产率。

结论

• 跨境并购通过竞争压力和治理示范效应，对东道国的公司治理、估值和生产率产生正向溢出效应。
• 国际公司控制市场有助于推动全球公司治理标准的传播。
• 未来的研究可以进一步扩展模型，如内生化薪酬结构等，以更全面地理解治理溢出机制。

表格摘要

• 表1：展示了不同国家的GOV41指数和跨境并购活动（XVAL）的平均值。
• 表2：列出了不同行业中跨境并购活动的高低排名。
• 表3：提供了公司治理和并购相关的控制变量的描述性统计。
• 表4 和表5：展示了使用固定效应和第一差分法的回归结果，显示XVAL对治理水平的正向影响。
• 表6：验证了回归结果的稳健性。
• 表7：展示了治理子类别的溢出效应，显示跨境并购更影响内部治理机制（如董事会结构和薪酬）。
• 表8 和表9：展示了跨境并购对非目标公司估值的正向影响。
• 表10 和表11：展示了跨境并购对非目标公司生产率的正向影响。

作者与机构

• 作者：Rui Albuquerque, Luis Brandao-Marques, Miguel A. Ferreira, Pedro Matos
• 机构：Boston University, International Monetary Fund, Nova School of Business and Economics, University of Virginia - Darden School of Business
• 联系方式：详见文档末尾

JEL分类号

• G32, G34, G38

关键词

• 外国直接投资（FDI）
• 公司治理
• 跨境并购
• 溢出效应