巴黎银行-中国-宏观策略-聚焦中国：以改革遏制金融风险-20181026-11页_1mb

中国金融风险管控与经济改革分析总结

核心内容

中国当前面临经济增长放缓、股市大幅下跌及系统性金融风险上升的多重挑战。尽管经济增速已降至2009年以来的最低水平，但尚未触及周期性或结构性底部。政府正采取一系列措施以稳定金融体系、提振市场信心，并推动经济改革。

主要观点

• 经济增长放缓：中国GDP增速在2018年第三季度降至6.5% y/y，工业增速也显著下滑，而服务业略有回升。实际增长可能低于官方数据。
• 股市下跌引发担忧：A股市场在2018年表现最差，沪综指下跌24.8%，深综指下跌35.1%。股市下跌与杠杆融资、外部贸易摩擦及投资者信心下降密切相关。
• 股票质押融资风险：股票质押融资（stock pledged lending）是当前市场风险的主要来源之一。大量大股东通过质押股份获得融资，股价下跌可能触发强制平仓，导致进一步下跌。
• 政策支持与市场稳定：政府通过增加流动性、鼓励金融机构对民营企业提供信贷支持、设立专项基金等方式试图缓解市场压力。但过往的干预措施效果有限。
• 改革预期提升：为应对经济放缓和金融风险，政府计划通过第四次全国代表大会（19大四中全会）等关键事件推动结构性改革，以增强市场信心和金融体系稳定性。
• 房地产市场降温：房地产销售和投资增速放缓，尽管部分城市房价仍上涨，但政策收紧和市场成熟导致结构性调整。

关键信息

经济数据概览

• GDP增速：2018年第三季度为6.5% y/y，为2009年第二季度以来最低。
• 工业增速：第三季度降至5.3% y/y，为近年来最低。
• 服务业增速：第三季度达到7.9% y/y，略有回升。
• 出口增长：尽管面临贸易摩擦，出口仍保持强劲，9M18同比增长12.2%。
• 基础设施投资：投资增速大幅下滑，从2017年的13.9% y/y降至2018年9月的0.3% y/y。

股票市场表现

• A股市场跌幅：截至2018年10月18日，沪综指下跌24.8%，深综指下跌35.1%，ChiNext指数下跌31.2%。
• 股票质押融资规模：估计约1.4-1.5万亿元人民币，其中接近1万亿元的质押股份已接近平仓线。
• 质押比例分布：多数上市公司大股东质押比例在20%-50%之间，部分公司甚至超过70%。

政策与改革动向

• 政府支持措施：央行通过再贷款和再贴现提供流动性，设立100亿元基金支持股票质押融资，鼓励保险资金等长期资金进入股市。
• 改革信号：国家主席习近平强调支持民营企业，提出“国进民退”担忧，同时强调改革的重要性。
• 政策导向：19大四中全会预计将出台更具前瞻性的经济政策和改革方向，以应对内外部挑战。

金融风险与流动性

• 股票质押融资风险：主要来源于大股东融资需求和市场信心不足。平仓风险可能引发市场进一步下跌。
• 流动性问题：政府试图通过提供流动性缓解质押融资风险，但影子银行监管收紧使得资金来源受限。
• 政策干预效果有限：过去25年，政府多次干预股市，但效果不佳，2015年市场崩盘后仍未能扭转趋势。

房地产市场分析

• 销售与投资放缓：房地产销售增速从2017年的7.7% y/y降至2018年前三季度的2.9% y/y，投资增速也略有下降。
• 房价走势：尽管销售放缓，但部分城市房价仍保持增长，平均涨幅为1.1% y/y。
• 结构性调整：房地产市场正经历结构性调整，政策收紧和市场成熟是主要驱动因素。

结论

中国正通过一系列政策和改革措施应对经济增长放缓和金融风险上升的问题。政府强调通过改善民营企业融资环境来缓解股票质押融资风险，而非单纯干预股价。尽管短期内市场可能继续波动，但改革预期和政策支持为未来提供了一定的乐观空间。然而，投资者信心、金融体系稳定性及外部环境仍构成主要挑战。