电力设备新能源行业：原材料涨价，利润再分配，龙头收份额，格局更清晰-20200312-兴业证券-57页_1mb

原材料涨价与锂电产业链利润再分配分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年锂电产业链中上游原材料涨价对行业格局和利润分配的影响。预计2021年中国新能源乘用车销量将达225万辆，同比增长87.7%；锂电装机量预计为128.2GWh，同比增长92.8%。随着电动车景气周期开启，锂电需求持续增长，同时中游环节供需紧张，导致各环节涨价预期增强。原材料如碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍价格大幅上涨，带动电池成本提升，引发产业链利润重新分配。

主要观点

• 电动车景气周期开启：2021年新能源乘用车销量预计达225万辆，带动锂电装机需求显著增加。
• 中游涨价显著：电池、电解液、铜箔等中游环节面临较大的涨价压力，供需紧张度提升。
• 上游资源品紧缺：锂、钴、镍等上游原材料紧缺，价格持续上涨，推动利润向上游集中。
• 电池环节分化明显：一线电池厂议价能力强，成本上涨幅度较小；二线电池厂成本压力较大，面临业绩承压。
• 利润分配趋势：随着原材料涨价，利润向钴锂、电解液、正极材料、铜箔等环节集中，而负极材料和隔膜环节则面临一定压力。
• 投资建议：持续首推宁德时代，推荐恩捷股份、天赐材料、新宙邦、星源材质、容百科技、当升科技、赣锋锂业、华友钴业、科达利、璞泰来等企业。

关键信息

2021年锂电产业链涨价预期

• 三元正极：涨价40%~45%
• 负极：价格持平或降价10%以内
• 隔膜：价格持平或涨5%以内
• 电解液：涨价15%~20%
• 铜箔：涨价18%~20%

各环节成本影响

• 碳酸锂上涨80%：对电池总成本影响27.5元/KWh（+5.1%）
• 硫酸钴上涨70%：对电池总成本影响34.1元/KWh（+6.3%）
• 硫酸镍上涨30%：对电池总成本影响18.7元/KWh（+3.5%）

电池成本变化

• 一线电池厂成本上涨13.2%
• 二线电池厂成本上涨17.1%
• 预计下半年电池厂商可能提价以缓解成本压力

整车厂对电池涨价容忍度

• BEV车型：单车成本提升0.5万元（+15.6%~+18.8%）
• PHEV车型：单车成本提升0.5万元（+33.3%~+41.7%）
• 整车厂可接受成本上涨0.7万元以内

双积分政策影响

• 2021年积分需求达91.7万分
• 需造电动车32.8万辆或购买积分22.9亿元

产业链利润分配趋势

行业趋势与未来展望

• 行业壁垒强环节：电池、金属盐、隔膜等环节，龙头将扩大先发优势。
• 加工费属性环节：电解液、正极、负极、结构件、铜箔等环节，龙头通过一体化降本和差异化技术构筑壁垒。
• 企业分化加剧：随着涨价传导，行业将进一步分化，龙头受益明显，而二线厂商面临更大压力。

风险提示

• 原材料涨价超出预期
• 新能源车销量不及预期
• 优质新车型投放不及预期

数据支持

• 数据来源：Wind、乘联会、CIAPS、GGII、亚洲金属网、百川网、中汽协等
• 报告发布日期：2021年3月12日
• 分析师：朱玥，S0190517060001