20211010-安信证券-震荡上行_适度平衡_27页_2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了当前全球能源危机对中国经济和A股市场的影响，并展望了四季度的市场走势及行业配置策略。核心观点认为，全球能源危机虽引发担忧，但对A股影响更多是短期和结构性的，不会导致系统性冲击。市场整体预计将震荡向上，风格趋于均衡，重点关注高端制造、消费、金融地产等板块。

主要观点

1. 全球能源危机的成因与未来：

   • 能源危机主要源于新旧能源转换期旧能源退出与新能源发展之间的脱节。
   • 欧洲因去煤、去核及新能源供给不稳定，导致天然气需求大幅上升，电价飙升。
   • 中国能源供给与欧洲不同，政府正积极纠偏“运动式”减碳，保障能源安全。

2. 能源价格上涨对A股的影响：

   • 能源价格上涨可能引发通胀预期，但PPI到CPI传导不畅，滞胀难以形成。
   • 中国能源保供措施有效，政策纠偏将缓解工业生产和供应链压力。
   • 能源价格上涨对股市影响有限，主要体现在成本端压力，但传导能力较弱。

3. A股市场展望：

   • 随着经济下行压力加大，流动性宽松预期仍强，叠加限产限电政策纠偏和中美关系改善，市场有望震荡向上。
   • 四季度风格将趋于均衡，消费、金融地产等板块基本面改善或具备估值修复动力。
   • 高端制造仍是中期主线，光伏、新能源车、半导体等高景气行业持续受到关注。

关键信息

能源危机对A股的影响

• 短期影响：能源价格上涨对A股的影响主要体现在结构性调整，而非系统性冲击。
• 通胀预期：由于PPI到CPI传导不畅，通胀预期偏短期，难以形成“滞胀”环境。
• 政策纠偏：政府正积极应对能源短缺，纠正“运动式”减碳，确保能源供给稳定。

市场走势与风格调整

• 流动性宽松：预计四季度货币政策仍维持中性偏宽松，流动性仍是市场利好。
• 风险偏好提升：限电政策纠偏、中美关系改善等因素将提升市场风险偏好。
• 风格均衡：四季度市场风格将趋于均衡，消费、金融地产等板块具备配置价值。

行业配置建议

• 高端制造：作为中期主线，持续作为基础配置，光伏、新能源车、半导体等板块表现强劲。
• 消费：部分增配，随着疫情缓解和经济改善，消费板块有望修复。
• 金融地产：部分配置，地方专项债发行加快，社融增速有望回升，金融地产具备估值修复空间。
• 周期：收缩配置，上游供给端偏紧，PPI维持高位震荡，但盈利下滑预期明显。

重点关注行业

• 券商：高景气，受益于金融地产估值修复。
• 白酒：消费板块的重要组成部分，具备长期增长潜力。
• 光伏：新能源发展的重要方向，产能恢复空间大。
• 新能源汽车：高景气，产业链完整，政策支持明显。
• 银行：受益于宽信用政策，资产质量稳定。
• 地产：政策支持下，市场预期改善。

风险提示

• 美股大跌风险：可能影响全球市场情绪。
• 地产公司破产影响超预期：可能对金融地产板块造成冲击。
• 疫情超预期：可能影响经济复苏节奏。
• 通胀超预期：可能引发货币政策收紧，影响股市表现。

图表与数据

• 图1：消费指数调整近20%，估值收缩近25%，或已在筑底阶段。
• 图2：当前价值成长分化处于历史极值。
• 图3：历史上各风格季度表现：四季度金融/稳定风格相对占优。
• 图4：欧洲天然气价格一路飙升。
• 图5：2020年部分国家发电结构中可再生能源占比仍相对较低。
• 图6：ICE英国天然气连续收盘价连续三日下跌。
• 图7：全球疫情呈现2个月升-2个月降的4个月周期规律。
• 图8：美国疫情持续改善，欧洲维持。
• 图9：东南亚国家疫情延续改善。
• 图10：未来一年PPI同比估算结果。
• 图11：今年以来PPI环比大幅超过过去5年当月均值水平。
• 图12：PMI主要原材料购进价格指数暗示9月PPI环比将小幅上升。
• 图13：预计PPI同比即将见顶回落。
• 图14：CRB指数高点往往滞后于全球经济高点约2-4个月左右。
• 图15：当前我国CPI环比低于过去5年平均水平。
• 图16：美国货币政策完全按照既定节奏走，与市场沟通充分。
• 图17：天然气产能恢复较疫情前仍有较大提升空间。
• 图18：原油产能恢复较疫情前仍有较大提升空间。
• 图19：主要国家天然气消费情况。
• 图20：9月高技术制造业、装备制造业PMI回升。
• 图21：各中下游制造业对三类原材料的完全消耗系数。
• 图22：部分受电、水和燃气价格影响较大的细分行业。
• 图23：部分中下游制造业行业成本传导情况。
• 图24：光伏设备元器件制造业利润率情况。
• 图25：锂离子电池制造业利润率情况。
• 图26：工程机械行业利润率情况。
• 图27：工控自动化系统装置制造业利润率情况。
• 图28：机器人与智能制造制造业利润率情况。
• 图29：新能源车整车制造业利润率情况。
• 图30：主要指数流通市值换手率。
• 图31：全部A股MA60以上个股占比。
• 图32：创业板MA60以上个股占比。
• 图33：全部A股超买与超卖个股数量对比。
• 图34：创业板超买与超卖个股数量对比。
• 图35：9月公募基金发行约1417亿份，环比回落313亿份。

表格数据

• 表1：部分欧洲国家去火电、去核电计划。
• 表2：部分地区限产限电政策梳理汇总。
• 表3：部分地区近期限电政策整理。
• 表4：10月8日主要指数流通市值换手率变化情况。
• 表5：全球主要指数估值水平（PE_TTM）。

市场表现

• 节后首日市场震荡分化，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨0.67%、1.31%、-0.04%。
• 表现较好的行业包括农林牧渔、休闲服务、纺织服装、非银金融、家用电器。
• 表现靠后的行业包括公用事业、采掘、钢铁、电气设备、国防军工。

结论

综上所述，当前全球能源危机对中国经济和A股的影响更多是短期和结构性的，市场整体预计将震荡向上，风格趋于均衡。投资者应关注高端制造、消费、金融地产等板块，同时警惕美股大跌、地产公司破产、疫情超预期和通胀超预期等风险。