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东吴证券晨会纪要 2023-03-06 总结

核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工及行业点评三大板块展开，重点分析了人民币汇率走势、转债发行情况以及汽车行业和个股的投资机会。

宏观策略

主要观点

• 人民币汇率：预计未来两个月人民币破7的概率较大，但破7的特殊意义在淡化，关注贬值节奏。美元指数触及106时，破7较为合理。
• A股与港股分化：A股表现优于港股，反映中国经济复苏逻辑仍在延续。汇率与A股的主要风险在于中美关系紧张及国内政策不确定性。
• 宏观逻辑逆转：1月的三条主线（中国经济强劲复苏、欧美经济软着陆、美联储政策转向）在2月出现松动，导致美元指数和美债收益率上涨，风险资产面临调整压力。
• 中美关系影响：中美关系指数（基于google搜索热度）滞后2-3个月影响人民币波动，2月初“流浪气球”事件可能成为后续中美关系紧张的导火索。
• 国内政策不确定性：若国内政策持续沉默，可能增加市场不确定性，影响人民币和股市表现。

固收金工

转债点评

1. 中旗转债（127081.SZ）

• 发行时间：2023年3月3日
• 债底估值：69.6元，YTM为2.61%
• 转换平价：102.1元，平价溢价率为-2.07%
• 总股本稀释率：13.15%
• 转债条款：下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”
• 上市首日价格：预计在117.87-131.47元之间
• 建议：积极申购，中签率预计为0.0016%

2. 测绘转债（123177）

• 发行时间：2023年3月2日
• 债底估值：71.68元，YTM为3.15%
• 转换平价：106.7元，平价溢价率为-6.32%
• 总股本稀释率：17.16%
• 转债条款：与中旗转债类似，条款中规中矩
• 上市首日价格：预计在121.15-135.24元之间
• 建议：积极申购，中签率预计为0.0013%

3. 花园转债（123178.SZ）

• 发行时间：2023年3月6日
• 债底估值：81.97元，YTM为3.18%
• 转换平价：97.43元，平价溢价率为2.64%
• 总股本稀释率：12.54%
• 转债条款：条款中规中矩
• 上市首日价格：预计在112.47-125.44元之间
• 建议：积极申购，中签率预计为0.0043%

行业点评

汽车行业

• 2月交付量：8家新势力合计交付87,104辆，环比增长62%，主要受益于车企降价、工作日增加及消费复苏。
• 投资建议：继续看好2023H1以价换量行情，基本面共振最佳时间窗口为2023Q1-Q3。
• 整车推荐：
  • 基本面强势向上：理想汽车H
  • 基本面困境反转：吉利汽车H、长城汽车H+A、长安汽车A
  • 其次：比亚迪
• 零部件推荐：
  • 特斯拉产业链：拓普、旭升、新泉为核心龙头；爱柯迪、岩美、银轮、沪光、天成自控、仙通为潜力成长标的
  • 其他核心赛道：座椅（继峰股份）、一体化压铸（文灿等）、智能化（德赛、华阳、伯特利等）
• 风险提示：芯片短缺影响超出预期；乘用车产销低于预期

推荐个股及其他点评

海伦司（09869.HK）

• 2022年业绩：收入减少13%-16%，净亏损扩大，但计提大额损失后，2023年有望轻装上阵。
• 复苏情况：2月日销恢复至2019年同期的106%、2022年同期的136%
• 门店恢复：2月恢复营业约500家，预计3月全部恢复
• 盈利预测：2023-2024年收入预期下调，但归母净利润预期显著增长，维持“买入”评级
• 风险提示：疫情反复、宏观经济下行、竞争格局恶化

恩捷股份（002812）

• 2022年业绩：归母净利润40亿元，同比增长47.2%，基本符合市场预期
• 毛利率：47.83%，同比下降2.03pct
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利55.15/72.14/93.78亿元，同增38%/31%/30%
• 目标价：185.4元，维持“买入”评级
• 风险提示：销量不及预期、盈利水平不及预期

和黄医药（00013.HK）

• 2022年总收入：4.26亿美元，同比增长20%
• 肿瘤/免疫业务：收入1.67亿美元，增速显著
• 产品进展：呋喹替尼已递交NDA，预计2024年起贡献海外收入；赛沃替尼进入医保，联合疗法有望成为一线治疗选择
• 盈利预测：预计2023-2025年肿瘤/免疫业务收入为34.4/36.4/47.8亿元人民币
• 投资评级：维持“买入”评级
• 风险提示：产品注册审批不及预期、竞争加剧、商业化不及预期

风险提示汇总

• 人民币汇率：破7风险，中美关系紧张及国内政策不确定性
• 汽车行业：芯片短缺、乘用车产销低于预期
• 转债发行：正股波动、机会成本、违约、转股溢价率压缩
• 个股风险：疫情反复、宏观经济下行、竞争加剧