20210822-光大证券-锂电池产业链相关转债梳理_探寻转债市场中的_锂__31页_1mb

锂电池产业链与转债市场分析总结

核心内容

1. 锂电产业前景广阔

锂电池产业作为构建绿色环保能源体系的重要组成部分，受到全球碳中和目标的推动而快速发展。新能源汽车和储能市场的需求增长，为锂电池产业链带来了广阔的市场空间。

• 全球趋势：中国、美国和欧洲均提出碳中和目标，新能源车成为各国发展的重点。
• 新能源车增长：2020年全球新能源车渗透率较低，但未来增长空间巨大。
• 锂电池需求预测：预计2025年国内动力电池需求将达423GWh，年化复合增长率约为44.5%。
• 储能市场潜力：锂电池是电化学储能领域主要应用的电池类型，预计在储能市场中占据主导地位。

2. 锂电池产业链结构

锂电池产业链包括上游的锂矿、钴矿等原材料供应商，中游的锂电池生产商，以及下游的消费电子、新能源汽车和储能等需求端客户。

• 正极材料：三元材料和磷酸铁锂各有优势，三元高镍材料是未来发展方向。
• 负极材料：人造石墨仍是主流，硅基负极材料有望替代，但成本较高。
• 电解液：六氟磷酸锂是主要成分，未来可能被双氟磺酰亚胺锂替代。
• 隔膜：湿法隔膜性能更优，但设备依赖进口，技术壁垒高。
• 铜箔与铝箔：铜箔向轻薄化发展，铝箔在电池级生产中存在技术壁垒和长扩产周期。
• 锂电设备：设备需求随着动力电池扩产而增长，技术升级带动设备迭代需求。

3. 锂电池产业链相关转债分析

转债市场中，涉及锂电池产业链的标的众多，主要分布在上游资源、中游材料、下游设备及储能等环节。

• 主要转债：包括恩捷转债、星源转2、嘉元转债、鼎胜转债、万顺转2、明泰转债、国泰转债、鹏辉转债、大族转债等。
• 转债特征：
  • 股性强：转债价格与正股价格高度相关，转股溢价率较低。
  • 以新券为主：多数转债为2020-2021年发行，部分尚未到转股期。
  • 价格偏高：多数转债价格高于市场平均水平，需关注赎回风险。

4. 风险提示

• A股市场波动：可能引发转债市场价格下行。
• 转债赎回条款：部分转债已触发赎回条款，需关注企业是否选择赎回。
• 产能扩张：部分企业产能扩张导致供给过剩，影响市场需求。

主要观点

• 技术壁垒与竞争格局：技术壁垒高的环节（如高镍三元材料、6μm以下铜箔、隔膜）竞争格局较优，未来增长潜力大。
• 产业链一体化趋势：锂电池产业链正向“基膜+涂覆膜”、“前段+中段+后段”一体化方向发展，提升企业盈利能力和市场竞争力。
• 政策支持：国家政策对新能源汽车和储能行业给予大力支持，推动锂电池产业快速发展。
• 设备依赖进口：部分关键设备依赖进口，限制产能扩张速度，形成一定壁垒。
• 市场前景：新能源汽车和储能市场的快速增长将带动锂电池产业链的持续发展，未来市场空间广阔。

关键信息

• 正极材料：三元高镍材料是未来技术进步的方向，2020年CR5达到96.5%。
• 负极材料：人造石墨仍为主流，硅基材料成本高，短期内难以大规模应用。
• 电解液：六氟磷酸锂是主要锂盐，双氟磺酰亚胺锂正在成为新型锂盐。
• 隔膜：湿法隔膜性能更优，但设备依赖进口，技术壁垒高，恩捷股份为湿法隔膜龙头。
• 铜箔与铝箔：6μm以下铜箔需求增长快于产能扩张，铝箔因技术壁垒和长扩产周期而供给偏紧。
• 锂电设备：随着动力电池产能扩张，设备需求增加，但供给受限，市场潜力大。
• 储能市场：锂电池在储能领域具有明显优势，预计在发电侧、输配电侧和用电侧广泛应用。
• 转债市场：锂电池产业链相关转债转股溢价率低，与正股走势趋同，但需关注赎回风险。

重点个券梳理

• 鹏辉转债：鹏辉能源主营锂电池业务，与宁德时代、比亚迪等大客户合作，2020年锂电池业务占比88.3%。
• 嘉元转债：嘉元科技是锂电铜箔行业领先企业，具备6μm及以下铜箔生产能力，毛利率较高。
• 大族转债：大族激光提供锂电设备，与宁德时代等多家电池厂商合作，受益于动力电池扩产。
• 万顺转2：万顺新材专注于电池级铝箔生产，产能扩张周期长，技术壁垒高。
• 国泰转债：江苏国泰通过子公司瑞泰新材涉足锂电池电解液及添加剂业务，市场占有率高。

总结

锂电池产业链作为新能源发展的关键环节，受益于全球碳中和目标和新能源车、储能市场的快速增长，未来发展前景广阔。产业链中技术壁垒高、供需关系紧张的环节（如隔膜、铜箔）将维持较高景气度，龙头企业在这些领域具备竞争优势。转债市场中，涉及锂电池产业链的转债价格与正股高度相关，转股溢价率较低，但需关注赎回风险和市场波动。随着产业链的持续升级和设备国产化进程，锂电池行业将迎来新一轮增长机遇。