锂电池产业链相关转债梳理：探寻转债市场中的“锂”-20210822-光大证券-31页_1mb

锂电池产业链与转债市场分析总结

核心内容

锂电池产业链涵盖上游锂矿、钴矿等原材料供应商，中游锂电池生产商，以及下游消费电子、动力电池和储能应用领域。随着碳中和目标的提出，锂电池需求持续增长，推动产业链各环节景气度提升。

主要观点

• 全球趋势：构建绿色环保能源体系成为全球趋势，新能源车销量增长显著，带动锂电池需求持续攀升。
• 产业链结构：锂电池产业链中，上游原材料供应、中游制造和下游应用环节各有特点，其中铜箔、铝箔、锂电设备和隔膜环节因技术壁垒和设备依赖进口，产能扩张受限，供需格局较好。
• 正极材料：三元材料和磷酸铁锂各有优势，三元高镍材料成为未来技术发展方向。
• 负极材料：人造石墨仍是主流，硅基负极材料虽具潜力，但成本较高，短期内难以替代。
• 电解液：六氟磷酸锂是主流成分，但双氟磺酰亚胺锂正成为新型锂盐，具备更高的能量密度和安全性。
• 隔膜：湿法隔膜技术更优，但设备依赖进口，存在一定的技术壁垒。未来固态电池可能改变隔膜行业格局。
• 锂电铜箔：轻薄化是长期趋势，高端设备依赖进口，供给偏紧，行业具备较高的技术壁垒。
• 锂电设备：随着动力电池扩产，设备需求增加，但供给偏紧，主要受设备定制化、技术壁垒和长周期影响。
• 储能市场：锂电池在储能领域应用广泛，国家政策支持新型储能发展，磷酸铁锂电池因其成本低、安全性好，成为储能市场的首选。

关键信息

• 新能源车销量：预计2025年国内新能源车销量将突破900万辆，动力电池需求将达423GWh。
• 转债市场：锂电池产业链相关转债众多，主要集中在铜箔、铝箔和设备环节。恩捷转债、星源转2、嘉元转债、鼎胜转债、万顺转2、国泰转债、明泰转债等是主要标的。
• 转债特征：转股溢价率普遍较低，与正股走势趋同。部分转债价格较高，需关注赎回风险。
• 竞争格局：技术壁垒高、产能扩张慢的环节竞争格局较好，如隔膜、铜箔、铝箔等。
• 风险提示：A股市场波动、转债赎回条款触发、产能过剩等风险需关注。

转债梳理

转债特征

1. 股性强：转股溢价率低，与正股走势趋同。
2. 以新券为主：多数为2020年和2021年发行的新券。
3. 价格偏高：多数转债价格高于纯债价值，需关注赎回风险。

重点个券

重点个券分析

• 鹏辉转债：鹏辉能源是动力电池和储能电池的主要供应商，2020年营收占比达88.3%，主要客户包括上汽通用五菱、奇瑞汽车等。
• 嘉元转债：嘉元科技是高性能锂电铜箔的领先企业，与宁德时代、比亚迪等知名电池厂商合作。
• 大族转债：大族激光是锂电设备领域的重要参与者，与宁德时代、国轩高科等合作密切。
• 万顺转2：万顺新材专注于铝箔业务，电池级铝箔技术壁垒高，供给偏紧。
• 国泰转债：江苏国泰子公司瑞泰新材在电解液及添加剂领域表现突出，2020年营收占比达90.88%。

总结

锂电池产业链因新能源车和储能市场的发展而保持较高的景气度。重点环节如铜箔、铝箔、设备和隔膜因技术壁垒和设备依赖进口，存在供不应求的风险，投资价值较高。转债市场中，与锂电池产业链相关的转债较多，但多数转股溢价率较低，与正股走势趋同。需关注市场波动、赎回条款及产能扩张带来的风险。

风险提示

• A股市场波动引发转债市场价格下行。
• 锂电池产业链相关转债可能触发赎回条款。
• 多家企业产能扩张，可能带来供给过剩风险。