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食品饮料行业：白酒产量持续下降，啤酒产量同比增 1.3%

事件

• 5月白酒产量29.1万千升，同比下降13.4%；1-5月累计产量159.7万千升，累计下降7.6%。
• 5月啤酒产量358.4万千升，同比增长1.3%；1-5月累计产量1500.8万千升，累计下降0.3%。
• 5月起全国禁酒令严格执行，近期官媒发文对政策进行纠偏，情绪修复初步显现。

行业趋势分析

1. 白酒：需求下行与集中度提升

   • 白酒产量自2016年以来已连续八年下滑，2024年降至414.5万千升，总量逼近峰值的70%。
   • 行业进入存量竞争时代，名酒依靠品牌和渠道实现增长，估值目前处于底部（TTM PE:18x）。
   • 主动去库存、减少资本开支拖累当前产量，建议关注贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。

2. 啤酒：恢复性增长与渠道调整

   • 2024年因基数低及消费疲弱，部分月份产量同比降幅明显，今年5月实现增长。
   • 禁酒令对餐饮渠道影响有限（仅占3-4成），建议关注燕京啤酒的大单品放量和市场份额提升。

投资逻辑与建议

• 白酒：估值筑底，当前优先回避短期波动，重点关注龙头企业。
• 啤酒：禁酒令扰动有限，关注非即饮渠道动销及旺季表现。

风险提示

经济下行、消费复苏不及预期、政策执行超预期收缩等。