20250409-国投期货-_能源直播间_2025年度·第3期_关税风暴暴跌后_能源_集运何去何从__46页_9mb

关税风暴暴跌后，能源&集运何去何从？

核心内容

2025年美国对华加征关税政策对能源产品及集运市场产生显著影响，主要体现在油价下跌、LPG市场波动、集运需求萎缩等方面。同时，中国对美反制关税及全球地缘政治局势变化也对能源和运输市场带来不确定性。

主要观点

美国关税政策

• 美国自2025年4月2日起对所有贸易伙伴加征最低10%的对等关税，部分国家如中国、欧盟、日本、柬埔寨、越南、台湾地区加征更高比例（34%+50%、20%、24%、49%、46%、32%）。
• 美国对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯等国实施制裁，对购买这些国家石油的国家加征关税，进一步影响全球能源供应。
• 美国对原油、LPG、沥青等能源产品加征关税，但未对加拿大、墨西哥的能源产品加征，部分商品因USMCA协议而豁免。

中国反制措施

• 中国自2025年4月10日起对所有美国进口商品加征34%关税，部分商品如煤炭、液化天然气、原油等亦有加征。
• 中国对美出口产品如石油焦加征关税，导致国内供应紧张，对沥青供应形成一定压力。
• 中国对加拿大、欧盟等国的能源产品亦有加征关税，影响其对华出口。

关税对经济的影响

对美国经济的拖累

• 预计关税政策对美国GDP的拖累幅度在-1%至-1.5%之间，长期拖累可能更大。
• 美国财政政策削减支出空间有限，财政改革力度有限，整体经济压力较大。

对中国经济的拖累

• 若对华平均关税税率提高至40%，预计对GDP增速拖累达0.7个百分点；若提高至60%，则拖累达1.3个百分点。
• 中国预计扩大财政赤字，发行超长期特别国债及提高专项债额度以应对关税冲击。

能源产品市场分析

原油市场

• 美国对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯的制裁及加征关税对原油供应产生影响，但中国原油进口依存度较低，仅占全球的30%。
• 布伦特及WTI原油价格承压下行，但沥青抗跌性较强，裂解价差走强，多沥青策略建议继续持有。
• OPEC+增产与美国对等关税政策共同对冲需求压力，油价可能在55-65美元/桶区间震荡。

沥青市场

• 中国沥青进口依存度仅为12.1%，主要来自阿联酋、韩国、新加坡等国。
• 稀释沥青贴水持续走低，港口库存处于历史低位，地炼企业因成本上升而谨慎，可能影响沥青供应。
• 随着专项债资金落地，二季度沥青需求有望改善，库存压力缓解，存在供需共振的多配机会。

LPG市场

• 美国对LPG加征关税，导致PDH开工率承压，但中国LPG进口来源多元化，印度、东南亚等地区进口增加。
• 国内LPG现货相对坚挺，但盘面在预期与现实博弈中面临宽幅震荡。
• 若美线运价跌破临界值，运力可能向欧线转移，但短期内影响有限。

集运市场分析

北美航线

• 北美航线占全球集装箱运力17.2%，美国对华加征关税可能对运量形成压力。
• 亚洲-北美航线为全球最大消费市场与制造中心的纽带，运力外溢对欧线影响有限。
• 亚洲-北美航线运价需低于特定临界值（美西航线≤920美元/FEU，美东航线≤1800美元/FEU）才可能向欧线转移。

欧洲航线

• 欧洲工业经济受能源成本高企和美国关税冲击影响，面临结构性矛盾。
• 集运需求在贸易战背景下偏弱，但6月仍有望表现出一定旺季属性。
• 5月运力可能因联盟空班计划回落至26万TEU，若运价进一步走低，可能对市场形成支撑。

关键信息总结

美国关税政策时间线

中国反制关税时间线

关税对经济的影响预测

关税对经济拖累（极端情形）

风险与展望

• 风险点：

  • 美国对东南亚国家在关税问题上有所退让。
  • 美国联合欧盟、日本等G7国家在金融上对外施加压力。
  • 地炼供应可能超预期，沥青需求恢复不及预期。

• 展望：

  • 原油系品种下跌压力犹存，关注成本支撑。
  • 沥青抗跌性强，多裂解价差策略建议继续持有。
  • LPG市场面临供应收缩与需求变化，需关注PDH开工率及运价变化。
  • 集运市场短期内运力外溢对欧线影响有限，但6月仍有旺季属性。

图表参考

• 布伦特原油远期曲线：显示市场对需求下降的担忧。
• WTI原油远期曲线：反映市场对油价下跌的预期。
• 沥青进口来源：主要来自阿联酋、韩国、新加坡等国。
• LPG进口来源：印度、东南亚等地区对中东货源依赖较高。
• 集运航线运力分布：美线与欧线船型结构差异明显。
• 集运需求与运力变化：显示运力与货量关系及市场预期。

总结

关税政策对中美能源及集运市场影响显著，油价承压，LPG市场震荡，集运需求萎缩。中国对美反制关税及全球地缘政治局势加剧市场不确定性。能源产品进口依存度低，国内供应受限制，但需求预期向好，沥青及LPG具备一定抗跌性。集运市场短期内运力外溢对欧线影响有限，但6月仍有旺季属性。整体来看，能源市场仍需关注成本支撑及供需变化，集运市场则需关注运价与货量动态。