20250409-天风证券-医药生物_关税对医药行业影响的几个看法_2页_273kb

医药生物行业分析：关税对医药行业的影响

核心内容

本报告分析了美国对中国及其他国家加征关税对医药行业的影响，并探讨了中国对美国产品加征关税对国产替代的推动作用。同时，强调了内需消费的相对确定性提升，为投资者提供了相关建议。

主要观点

一、美国对中国及其他国家加征关税的影响

1. 影响范围

   • 药品被列为豁免品类，主要受影响的是“医用耗材、敷料、医疗设备及其零部件、康复用品等产品”。
   • 部分低值耗材产品在2024年已被大幅加征关税，中国企业已提前布局东南亚生产基地或减少对美依赖，转移非美市场。

2. 对不同品类的影响

   • 创新药：影响较小。由于创新药毛利率高（平均 $85%$ 以上），采购成本变化对利润影响有限。自营和代理模式均对关税变化敏感度较低。此外，美国终端价格调整灵活，便于成本传导。
   • 原料药：影响可控。部分原料药存在全球产能过剩，关税加征可能削弱中国企业的竞争优势，但自2018年以来，中国原料药对美出口占比已显著下降（从15.3%降至9.8%）。
   • CDMO：影响可控。R&D部分受关税影响较小，而M部分则需考虑出口目的地和替代产能。国内CDMO企业正在推进全球产能布局，以应对潜在风险。

二、中国对美国产品加征关税的影响

1. 创新药：整体利好。关税增加将对进口产品产生直接影响，推动国产创新药替代进程。
2. 血液制品：整体利好。美国是全球采浆大国，中国是白蛋白消费大市场，关税将削弱美国进口产品的竞争力，利好国产血液制品。
3. 医疗器械：整体利好。部分美国进口器械将受到影响，而海外头部企业如GPS已加强中国本土化布局，有利于进口替代。

三、内需消费的相对确定性提升

• 市场对医药产业的长期竞争优势充满信心，尽管过程可能曲折，但具备全球竞争力的创新药及相关产业链仍是重点方向。
• 内需产品（如医疗服务）在政策和消费升级推动下，展现出较强的确定性。

关键信息

• 关税影响角度：价格传导、供需格局、成本构成。
• 美国加征关税：主要影响耗材、设备及零部件，创新药、原料药、CDMO影响可控。
• 中国加征关税：推动国产替代，利好创新药、血液制品、医疗器械。
• 内需消费趋势：相对确定性提升，成为投资关注重点。
• 投资建议：坚守中国创新药，短期关注国产替代受益品种（如血液制品）和内需产品（如医疗服务）。

风险提示

• 地缘政治风险
• 市场震荡风险
• 宏观经济环境风险
• 关税变化超预期

投资评级

作者信息

• 分析师：杨松
• SAC执业证书编号：S1110521020001
• 邮箱：yangsong@tfzq.com

相关报告

1. 《医药生物-行业研究周报：创新药板块持续推荐：关注在全球具有BIC潜力的中国创新药》（2025-03-29）
2. 《医药生物-行业点评：创新药板块投资策略：持续加深的全球研发参与度，中国创新药走向未来》（2025-03-01）
3. 《医药生物-行业研究周报：全面看好AI医疗，持续拓展落地场景，展望星辰大海》（2025-02-18）

特别声明

• 天风证券可能持有报告中提及公司所发行的证券，也可能为其提供金融服务，投资者需注意潜在利益冲突。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业人士意见。