深度报告-20240529-开源证券-丸美股份-603983.SH-公司首次覆盖报告_老牌国货万象更_芯_未来高质量增长可期_24页_3mb

丸美股份（603983.SH）首次覆盖评级报告分析

投资评级：买入（首次）
当前股价：30.48元
总市值：1222亿元
2023年归母净利润：25.9亿元（同比+489%）

核心内容总结

1. 业绩拐点已现
   疫情及业务调整导致2020-2022年业绩承压，毛利率及净利率均显著下滑。2023年公司营收恢复至222.6亿元，净利润为25.9亿元，同比增幅分别为285%和489%，线上渠道转型成效显著，线上营收占比提升至84.1%。但当前净利率（12.6%）需进一步优化。

2. 业务转型成果
   公司聚焦中高端市场，主品牌丸美主打眼部护理，近年通过线上直营化、重组胶原蛋白等科技产品布局持续优化产品结构，带动品牌营收恢复正增长。子公司PL恋火切入彩妆赛道，深耕底妆市场，2023年营收达64.3亿元，同比增长125%。

3. 竞争优势与风险
   优势：

   • 独特定位：眼部护理专家及抗衰品牌，打造差异化心智；
   • 渠道赋能：线上直营团队建设推进，直播电商渠道增长迅猛；
   • 研发投入持续增加，聚焦重组胶原蛋白等核心成分。
     风险：
   • 盈利能力不足：增收不增利问题仍存，销售费用率较高；
   • 过度依赖营销：流量成本高企，新品拓展不及预期；
   • 行业竞争加剧：需警惕消费意愿下行风险。

4. 投资建议与估值
   首次评级“买入”，预计2024-2026年净利润为37.5亿、48.4亿、60.4亿元，对应PE分别为326倍、253倍、202倍，相较于行业平均估值水平，当前估值接近合理区间。分子拆分后，公司估值较低（PEG<1）。

关键数据

• 2023年为业绩拐点，毛利率恢复70.7%；
• A3人群资产占比超37%，促进转化；
• 调整后研发费用率维持25%以上。