20180723-交银国际证券-中国市场策略_反弹和见底_8页_876kb

中国市场策略总结

核心内容

本报告分析了2018年中国市场的策略与趋势，重点探讨了市场波动性、政策变化以及长期配置模型对市场底部的重新定义。核心观点围绕市场维稳政策带来的影响、波动性与回报之间的关系，以及如何通过技术指标来管理回撤风险。

主要观点

• 市场维稳与波动性：自2015年股市泡沫破裂以来，市场维稳政策显著降低了市场波动性，使其跌至历史最低点。这种低波动性虽然为市场带来了一定的稳定，但也限制了市场的自然调整能力。
• 政策基调转变：近期的政策调整显示出对市场稳定性的进一步呵护，包括资管新规的过渡期放宽、基金估值方法的调整、表外项目归表的灵活性等，这些变化暗示了政策基调的微妙转变。
• 市场底部的重新定义：市场底部不应被简单地定义为指数的最低点，而应理解为“额外承担的风险开始低于因此而额外产生的回报”。这种定义更符合风险最小化原则，而非回报最大化。
• 技术指标的应用：使用200天移动平均线作为择时工具，可以有效降低回撤风险，提高投资回报。当指数高于200天均线时持有头寸，相较于始终持有，能显著改善风险与收益的分布。
• 市场波动性与回报的关系：波动性既是回报的来源，也可能导致回撤。高波动性可能带来高回报，但也伴随着更高的不确定性。因此，在剧烈波动的市场中抄底并不一定具有优势。

关键信息

• 市场波动性降低：2015年泡沫破裂后，市场波动性显著下降，甚至在2018年1月的暴跌中仍未恢复到历史平均水平。
• 政策成本与副作用：维稳政策虽然短期内缓解了市场压力，但也可能埋下长期风险，如市场杠杆的积累。
• 长期配置模型：市场见底往往是一个长期过程，历史数据显示市场底部的形成可能需要数年时间，如2002-2005年、2012-2014年。
• 风险与回报的平衡：在市场底部的定义中，应更关注风险与回报的边际关系，而非单纯追求指数的最低点。
• 择时策略的重要性：通过200天移动平均线择时，可以在降低风险的同时提高收益，这是交银国际提出的长期配置策略的核心。

图表与数据

• 图表1：显示自2015年市场维稳以来，上证综指的波动性降至历史最低点。
• 图表2：展示A50ETF的斐波那契数列交易区间已见顶，正在向底部下行。
• 图表3：说明市场触底是长期过程，与2008年11月的V型底部形成对比。
• 图表4：揭示波动性在市场上涨和下跌时的不同作用，以及200天均线对风险与回报分布的影响。
• 图表5：提供择时策略的统计数据，显示使用200天均线择时能显著降低波动率并提高夏普比率。

报告背景与来源

• 本报告由交银国际发布，发布日期为2018年7月23日。
• 报告引用了彭博的数据和图表，结合了历史市场数据与政策分析。
• 报告作者为洪灏，CFA，交银国际研究部主管。

评级定义

• 个股评级：
  • 买入：预期个股未来12个月总回报高于相关行业。
  • 中性：预期个股未来12个月总回报与相关行业一致。
  • 沽出：预期个股未来12个月总回报低于相关行业。
  • 无评级：分析员对个股未来12个月总回报与相关行业的比较无确信观点。
• 行业评级：
  • 领先：预期行业未来12个月表现优于大盘。
  • 同步：预期行业未来12个月表现与大盘一致。
  • 落后：预期行业未来12个月表现弱于大盘。
• 标竿指数：
  • 香港市场：恒生综合指数。
  • A股市场：MSCI中国A股指数。
  • 中概股市场：标普美国中概股50（美元）指数。

分析员披露

• 报告作者声明其观点反映个人对相关证券的看法，且其薪酬与建议无直接关系。
• 作者及其关联方未在报告发布前30日内买卖相关证券。
• 作者及其关联方未持有相关证券的财务利益，除了覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司的股份。

商务关系披露

• 交银国际及其关联公司与多家金融机构和企业存在投资银行业务关系，包括交通银行、国联证券、盈健医疗等。
• 交银国际证券持有东方证券、光大证券、国联证券、国泰君安证券等公司的股份超过1%。
• 交银国际 Prosperity Investment Limited 持有中国新华教育集团的股份超过1%。

免责声明

• 本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。
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• 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。
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结论

报告强调了市场波动性与政策维稳之间的复杂关系，并提出了一种基于长期移动平均线的择时策略，以在市场剧烈波动中降低风险并提高收益。同时，报告对市场底部的定义进行了哲学层面的重新审视，认为市场底部应基于风险与回报的边际关系，而非单纯的指数最低点。