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思摩尔国际（06969.HK）2022Q1业绩总结

核心内容

思摩尔国际于2022年4月6日发布了2022Q1业绩报告，显示公司在该季度实现归属母公司净利润5.26亿元，同比大幅下降55.3%。经调整后净利润为5.53亿元，同比下降54.9%。公司维持“买入”投资评级，预计2022-2024年归母净利润分别为44.0/59.5/70.5亿元，对应EPS分别为0.73/0.99/1.17元，PE分别为20/15/13倍。

主要观点

• 短期业绩承压：
  2022Q1业绩下滑主要由疫情对生产运营的影响及高研发投入导致。深圳疫情管控措施对工厂的生产与出货造成显著冲击，同时公司加大研发投入计划，使得短期利润承压。

• 政策过渡期延长：
  国家烟草局于2022年3月12日发布《电子烟管理办法》及《电子烟国家标准》，标志着电子烟行业正式合法化。政策过渡期延长至2022年9月30日，有助于缓解行业冲击，实现政策平稳过渡。

• 行业合规化趋势：
  电子烟行业逐步走向规范化发展，政策过渡期的延长为市场提供了缓冲时间，有利于行业稳定。公司参与惠州、厦门电子烟监管试点，进一步巩固行业地位。

• 中长期看好：
  尽管2022年境内收入可能受到政策影响，但电子烟凭借减害属性和便利体验，仍具备明显优势。预计2023年起行业将恢复稳健增长，公司技术实力和研发投入将增强其长期竞争力。

关键信息

财务预测与估值

股价与市场数据

• 收盘价：18.26港元
• 一年最低/最高价：15.10/61.70港元
• 市净率：5.70倍
• 港股流通市值：109,748.67百万港元

财务数据

• 每股净资产：2021A为3.20港元，2022E为3.93港元，预计2024E为6.10港元
• 资产负债率：2021A为13.88%，2022E为13.01%，预计2024E为13.42%
• 归母净利率：2021A为38.44%，2022E为26.57%，预计2024E为28.75%
• 毛利率：2021A为53.63%，预计2024E为45.41%

现金流与运营数据

研究与投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 风险提示：包括行业政策不确定性、PMTA审核标准变化、行业竞争加剧等。

总结

思摩尔国际在2022Q1面临业绩下滑，主要受疫情和高研发投入影响。随着电子烟行业逐步合规化，政策过渡期的延长有助于行业平稳过渡。公司长期竞争力有望通过技术积累和研发投入得到巩固，中长期电子烟渗透率提升趋势未变。基于财务预测和估值模型，公司未来增长潜力仍被看好，维持“买入”评级。