20231011-东吴证券-哈森股份-603958.SH-国内多品牌中高端皮鞋运营商_渠道调整+疫情影响致近年业绩承压_8页_632kb

公司概况总结

哈森股份成立于2006年，2016年于上交所上市，是一家国内多品牌中高端皮鞋运营商。公司定位中高端男女皮鞋，旗下拥有自有品牌哈森、卡迪娜、诺贝达等，以及代理海外品牌派高雁。截至2023年上半年，公司拥有约1075家门店，主要分布在一二三线城市商场，销售渠道以线下直营为主，但线上渠道占比逐步提升。

业务分析总结

公司业务以内销为主，外销占比较小（2023H1仅2%）。2019年后外销业务受订单转移影响持续下降。内销中女鞋占比高（2023H1约83%），自有品牌收入占比达86%，代理品牌占12%。渠道方面，线下直营门店主导，占比95%，加盟仅5%；线上渠道增速较快，2017-2022年间年复合增长率达到10%，但2023H1疫情后线上收入略有回落，线下收入回升。

经营业绩总结

公司业绩近年受渠道调整和疫情影响较大。2014-2019年经历门店关店潮，收入年复合下降96%。2020-2022年因疫情亏损，2023H1疫情后消费场景修复，业绩开始回暖，营收同比增长97%，净利扭亏为正。历史峰值期2011-2013年增长强劲，但疫情影响深远。

盈利能力总结

毛利率总体稳定，22年降至49%但23H1回升至56.95%，线上渠道占比提升改善了整体毛利率。期间费用率居高，23H1降至54%，但2022年高达66%。销售净利率2023H1扭负为正，达0.8%，但历史中因费用率上升导致净利率下滑，反映经营压力较大。

盈利预测与投资评级

基于预计，2023-2025年归母净利润依次为0.04亿、0.41亿、1.17亿，对应PE分别为574倍、204倍、118倍，估值较高，公司首次覆盖给予“中性”评级。

风险提示总结

主要风险包括终端消费持续疲软、库存积压、市场竞争加剧等，影响短期业绩恢复和长期发展。