20220828-东吴证券-哈森股份-603958.SH-多品牌中高端皮鞋运营商_业绩受疫情影响较大_3页_446kb

哈森股份（603958）总结

公司概况

哈森股份成立于2006年，于2016年在上海证券交易所上市，是一家专注于中高端皮鞋的多品牌运营商。公司旗下拥有多个自有品牌，包括哈森、卡迪娜、诺贝达等，并代理海外品牌派高雁，同时提供少量出口OEM/ODM加工服务。

业绩表现

营收与利润

• 2021年A：营业总收入为990百万元，同比增长11%；归属母公司净利润为-20百万元，同比下降54%。
• 2022年E：营业总收入预计为811百万元，同比下降18%；归属母公司净利润预计为-69百万元，同比下降244%。
• 2023年E：营业总收入预计为897百万元，同比增长11%；归属母公司净利润预计为4百万元，同比增长106%。
• 2024年E：营业总收入预计为993百万元，同比增长11%；归属母公司净利润预计为10百万元，同比增长140%。

每股收益与估值

• 2021年A：每股收益为-0.09元。
• 2022年E：每股收益预计为-0.31元。
• 2023年E：每股收益预计为0.02元。
• 2024年E：每股收益预计为0.04元。
• PE估值：2023年PE为369.89倍，2024年PE为154.20倍。

投资要点

• 多品牌战略：公司以哈森品牌为核心，其他品牌包括卡迪娜、诺贝达及代理品牌派高雁，同时提供少量出口OEM/ODM服务。
• 业绩受疫情影响：2020年以来，受疫情影响，公司业绩承压，尤其是线下渠道。2022年上半年，营收和净利同比分别下降24.41%和1298%。
• 线上渠道增长迅速：近年来线上业务发展较快，受疫情影响较小，收入占比由2017年的8%提升至2021年的19%。2022年上半年线上收入同比增长9%，线下收入同比下降31%。
• 渠道结构：公司以直营为主，直营渠道占比稳定在93%以上。2022年上半年直营收入同比下降37%，经销收入同比下降21%。
• 产品结构：女鞋占比最大，17年起收入占比超过80%。2022年上半年女鞋、男鞋及其他收入同比分别下降30%、15%和增长2%。

财务分析

毛利率

• 2012-2019年毛利率持续提升，主要受益于低毛利出口业务占比下降及直营门店占比提高。
• 2022年上半年毛利率同比下降4.42个百分点至51.75%，其中线上、直营及加盟渠道毛利率分别下降3.5、3.1和17个百分点。

期间费用率

• 2011年起期间费用率持续上升，销售费用占比最大。
• 2022年上半年期间费用率同比上升15.2个百分点至66.63%，其中销售费用率上升13.8个百分点。

净利率

• 2022年上半年归母净利率同比下降21.4个百分点至-20.1%。

存货周转

• 受疫情影响，存货周转放缓，2022年上半年存货为3.21亿元，同比下降12.1%；存货周转天数增加至358天。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为-0.69/0.04/0.1亿元，EPS分别为-0.31/0.02/0.04元/股。
• 投资评级：首次覆盖，给予“中性”评级，主要基于线下业绩承压及线上增长势头良好。

风险提示

• 终端消费持续疲软
• 库存积压
• 疫情反复
• 竞争加剧

市场数据

• 收盘价：6.89元
• 一年最低/最高价：5.00/8.80元
• 市净率：1.72倍
• 流通A股市值：1,497.61百万元
• 总市值：1,525.17百万元

基础数据

• 每股净资产：4.00元
• 资产负债率：12.73%
• 总股本：221.36百万股
• 流通A股：217.36百万股

重要财务与估值指标

• ROIC：2021年为-6.07%，2022年为-5.11%，2023年为0.91%，2024年为1.30%。
• ROE-摊薄：2021年为-2.11%，2022年为-7.82%，2023年为0.46%，2024年为1.10%。
• 资产负债率：2021年为17.83%，2022年为17.41%，2023年为19.80%，2024年为19.61%。

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