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德方纳米（300769）深度研究报告总结

核心内容

德方纳米是国内磷酸铁锂正极材料的龙头企业，专注于纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液的研发与生产。公司成立于2007年1月，2019年4月在深交所创业板上市，2021年一季度剥离碳纳米导电管业务，专注于磷酸铁锂正极材料生产。公司目前为宁德时代和亿纬锂能的磷酸铁锂正极主供企业，其产品广泛应用于新能源汽车、储能及电动两轮车等领域。

主要观点

1. 行业增长潜力巨大
   磷酸铁锂需求在2021-2025年预计实现6倍增长，2025年全球市场需求将达到130万吨，对应市场空间超450亿元，成为锂电材料中增速最快的赛道之一。

2. 磷酸铁锂迎来“第二春”
   由于国补退坡与技术进步，磷酸铁锂电池在乘用车中的渗透率从2020年的5%提升至目前的30%，同时储能和电动两轮车需求增长推动磷酸铁锂重回市场主流。

3. 公司竞争优势显著

   • 客户结构优良：宁德时代和亿纬锂能合计采购占比达83%，与宁德时代采购占比超50%。
   • 产能扩张迅速：预计2023年底产能达35万吨，为国内第一。
   • 成本控制能力强：采用独家“自热蒸发液相合成法”，相比固相法具有非原材料成本优势。

4. 盈利预测乐观
   2021-2023年公司预计出货量分别为9.2/16/25万吨，毛利率分别为23%/24%/24%，归母净利润分别为3.57/5.50/8.11亿元，对应EPS分别为3.83/5.91/8.72元。基于2022年40倍PE估值，目标价为236.4元，首次给予“强推”评级。

关键信息

• 市场空间：2025年全球磷酸铁锂需求预计达130万吨，对应市场空间超450亿元。
• 技术壁垒：公司采用自热蒸发液相合成法，具有专利技术优势。
• 行业竞争格局：2020年CR5达76%，行业集中度逐步提升。
• 财务数据：2021年预计营收36.82亿元，同比增长290.8%；2023年预计营收86.53亿元，同比增长45.3%。
• 风险提示：新能源汽车发展不及预期、技术路线变动、原材料价格波动。

公司优势

1. 产能扩张快

• 公司目前拥有5大生产基地，预计2023年底有效产能达35万吨。
• 与宁德时代和亿纬锂能合资建设多个工厂，确保产能快速释放。

2. 液相成本低

• 自热蒸发液相合成法相比固相法，减少部分工艺环节，提升生产效率。
• 通过自制硝酸铁和自循环系统，降低原材料成本。

3. 客户结构优

• 深度绑定宁德时代和亿纬锂能，采购占比高，保障未来出货量。

行业趋势

• 材料性能：相比三元正极，磷酸铁锂安全性高、成本低。
• 技术进步：电池结构优化技术（如宁德时代的CTP、比亚迪的刀片电池）显著提升了磷酸铁锂电池的能量密度。
• 应用场景：磷酸铁锂电池广泛应用于新能源乘用车、商用车、储能及电动两轮车领域，未来需求持续增长。

盈利预测

投资建议

• 投资逻辑：磷酸铁锂行业在新能源汽车和储能需求推动下将持续高增长，公司具备技术、产能、客户结构等多重优势，有望持续受益。
• 估值：基于2022年40倍PE，目标价为236.4元，首次给予“强推”评级。

总结

德方纳米凭借技术领先、客户结构优良和产能快速扩张，成为磷酸铁锂行业的领军企业。随着新能源汽车和储能市场的发展，公司有望在未来几年内实现快速增长，成为行业增长的重要受益者。