20210324-华安证券-德方纳米-300769.SZ-与亿纬锂能合资建厂_再次彰显产品竞争力_3页_648kb

德方纳米与亿纬锂能合资建厂分析总结

核心内容

德方纳米与亿纬锂能签署《合资经营协议》，拟设立合资公司建设10万吨磷酸铁锂产能，投资总额20亿元，计划12个月内实现量产。德方纳米将持有合资公司60%股权，亿纬锂能持股40%。此次合作再次彰显德方纳米在磷酸铁锂产品上的竞争力。

主要观点

• 行业高景气度验证：磷酸铁锂投资热度高涨，需求预计将在未来几年快速增长，2021-2023年需求量分别为24/38/55万吨，同比增长96%/61%/44%，2025年需求将超100万吨。
• 价格高涨：由于供需失衡，磷酸铁锂价格从2020年8月的3.4万元/吨上涨至近期的4.85万元/吨。
• 产能扩张显著：公司现有产能接近30万吨，包括佛山基地3万吨、曲靖基地IPO项目2-3万吨、曲靖磷铁2万吨，以及在建的4万吨和8万吨，加上此次合作的10万吨，总规划产能达30万吨，较2020年扩张近10倍。
• 业绩预期向好：预计2021-2022年归母净利润分别为1.95亿和3.51亿，EPS分别为2.18元和3.91元，对应PE分别为49.56和27.60，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

关键信息

合资项目详情

• 合作方：亿纬锂能与德方纳米
• 合资内容：设立合资公司建设10万吨磷酸铁锂产能
• 投资总额：20亿元
• 投产时间：12个月内实现量产
• 股权结构：德方纳米持股60%，亿纬锂能持股40%

客户背景

• 亿纬锂能为德方纳米第二大客户，2018年营收占比17.5%，2019年预计占比17.6%
• 亿纬锂能拥有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎等优质客户，积极布局储能和电动船舶领域
• 2020年磷酸铁锂装机量0.646GWh，位于行业第四，铁锂产能规划超30GWh

财务预测与指标

营收与利润

• 营业收入：2019年为1054百万元，2020年预计956百万元，2021年预计3240百万元，2022年预计5290百万元
• 净利润：2019年为101百万元，2020年预计-22百万元，2021年预计217百万元，2022年预计413百万元
• 归属母公司净利润：2019年为100百万元，2020年预计-22百万元，2021年预计195百万元，2022年预计351百万元

毛利率与盈利恢复

• 毛利率：2019年21.3%，2020年8.5%，2021年18.4%，2022年19.9%
• 盈利弹性：预计2021年Q2业绩将显著提升，盈利恢复明显

股东权益与估值

• 每股收益（EPS）：2019年1.12元，2020年-0.25元，2021年2.18元，2022年3.91元
• PE估值：2021年为49.56倍，2022年为27.60倍
• P/B估值：2021年为2.75倍，2022年为1.78倍
• EV/EBITDA：2021年为24.46倍，2022年为12.60倍

财务报表与盈利预测

资产负债表

• 资产总计：2019年1709百万元，2020年3274百万元，2021年5581百万元，2022年9728百万元
• 负债合计：2019年721百万元，2020年771百万元，2021年1999百万元，2022年4171百万元
• 资产负债率：2019年42.2%，2020年23.5%，2021年35.8%，2022年42.9%
• 流动比率：2019年1.43，2020年2.49，2021年0.96，2022年0.66
• 速动比率：2019年1.27，2020年2.20，2021年0.69，2022年0.48

现金流量表

• 经营活动现金流：2019年289百万元，2020年120百万元，2021年492百万元，2022年1127百万元
• 投资活动现金流：2019年-493百万元，2020年-500百万元，2021年-1500百万元，2022年-2100百万元
• 筹资活动现金流：2019年371百万元，2020年1101百万元，2021年186百万元，2022年1073百万元
• 现金净增加额：2019年166百万元，2020年721百万元，2021年-821百万元，2022年100百万元

利润表

• 营业利润：2019年117百万元，2020年-25百万元，2021年245百万元，2022年466百万元
• 净利润：2019年101百万元，2020年-22百万元，2021年217百万元，2022年413百万元
• EBITDA：2019年159百万元，2020年-19百万元，2021年395百万元，2022年847百万元

分析师与联系人简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业经验，曾任整车厂及零部件供应商，现覆盖电新与汽车行业
• 别依田：上海交通大学锂电博士，美国劳伦斯伯克利国家实验室背景，六年锂电研究经验
• 滕飞：四年产业设计与券商研究经验，法国KEDGE高商金融硕士，复合背景覆盖锂电产业链
• 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖新能源与传统车
• 盛炜：三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月收益率领先沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月收益率落后沪深300指数5%以上
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月收益率与市场基准指数相差-5%-5%
  • 减持：未来6-12个月收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：无法获取必要资料或面临重大不确定性

重要声明

• 分析师声明：报告数据来源于市场公开信息，分析师独立、客观出具报告，不保证信息准确性或完整性，不因报告内容而获得补偿
• 免责声明：华安证券研究所力求数据准确可靠，但不保证其准确性或完整性，据此投资责任自负。报告不构成个人投资建议，需结合客户具体情况使用
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总结

此次与亿纬锂能合资建厂标志着德方纳米在磷酸铁锂领域的竞争力得到进一步认可。随着行业需求的爆发和价格的上涨，公司未来盈利前景乐观。通过大幅扩产，公司有望在2021年实现业绩显著提升，维持“买入”评级。然而，仍需关注产品价格波动、产能释放进度及行业发展情况等潜在风险。