深度报告-20220107-东方财富证券-德方纳米-300769.SZ-深度研究_技术成本优势构筑核心壁垒_客户绑定+产能扩张稳固龙头地位_34页_1mb

技术成本优势构筑核心壁垒，客户绑定+产能扩张稳固龙头地位

核心内容

德方纳米是国内领先的纳米磷酸铁锂供应商，自2018年起，其磷酸铁锂产量连续三年全国第一，预计2021年底产能达19.2万吨。公司凭借自热蒸发液相法和多维改性工艺，实现产品性能领先和成本优势，成为行业龙头。

主要观点

1. 技术与成本优势：德方纳米采用自热蒸发液相法，相较于传统固相法，其产品一致性高、能耗低，同时原材料成本可控，有助于成本下行。
2. 产能扩张：公司规划正极材料总产能41万吨，前驱体20万吨，预计2023年全部投产，产能扩张速度快于行业平均水平。
3. 客户绑定：公司深度绑定宁德时代、亿纬锂能等优质客户，通过合资共建产能，确保下游需求稳定。
4. 产品创新：公司正在推进正极补锂剂的产业化，提升电池能量密度与循环性能，增强市场竞争力。
5. 市场需求增长：磷酸铁锂在新能源汽车和储能领域需求快速增长，预计2025年全球需求达225.1万吨，2021-2025年四年平均复合增速为57.3%。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为40.97亿、100.86亿和167.75亿元，归母净利润分别为3.48亿、9.93亿和16.78亿元，EPS分别为3.90元、11.13元和18.81元。
• 估值：2022年1月5日收盘价对应的PE为125.91倍，预计2023年PE为26.12倍。
• 市场格局：随着铁锂需求增长，行业集中度提升，德方纳米作为龙头，有望进一步扩大市场份额。
• 应用场景：磷酸铁锂电池在新能源汽车和储能领域具有高性价比、高安全性等优势，未来市场空间广阔。

产能与市场前景

• 动力市场：新能源汽车销量增长带动磷酸铁锂装车量提升，预计2022年国内渗透率将稳定在60%左右，海外渗透率逐步提升至30%。
• 储能市场：电化学储能商业化加速，磷酸铁锂电池在储能领域优势明显，预计2025年全球储能锂电新增需求达185.1GWh，其中铁锂占比将提升至35%。
• 技术路线：液相法工艺壁垒高，但具备成本优势，德方纳米作为唯一采用该工艺的企业，技术领先。

风险提示

• 产能释放不及预期；
• 下游需求不及预期；
• 行业竞争加剧，公司技术领先可能被削弱。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级；
• 成长性：公司未来成长性良好，业绩有望持续增长；
• 技术壁垒：公司技术壁垒高，具备长期竞争优势。

要事前瞻

1. 扩建产能逐步释放，产线维持满产状态；
2. 正极补锂剂及新型磷酸盐系正极材料通过下游验证；
3. 磷酸铁锂生产技术取得重大突破。

股权与激励

• 公司股权结构清晰，实际控制人合计持股37.93%；
• 三期股权激励计划覆盖超200人，提升管理与技术团队积极性。

行业与技术趋势

• 铁锂电池因高性价比、高安全性等优势，向乘用车和海外市场渗透；
• 5G基站建设推动储能市场增长，带来稳定需求；
• 海外企业逐步接受铁锂方案，磷酸铁锂全球化趋势明显。

未来市场空间测算

• 全球磷酸铁锂材料需求2021年为36.8万吨，2025年达225.1万吨；
• 铁锂电池出货量预计从2021年的50.3GWh增长至2025年的900.6GWh，年均复合增速显著。

总结

德方纳米凭借技术优势、成本控制能力和产能扩张，成为磷酸铁锂行业龙头。随着新能源汽车和储能市场双轮驱动，铁锂电池需求持续增长，公司有望持续受益并实现业绩增长。未来公司将继续拓展补锂剂业务，增强市场竞争力，同时加强与优质客户的合作，推动产能释放，巩固行业地位。