深度报告-20230517-国盛证券-德方纳米-300769.SZ-液相法铸就铁锂龙头_新品类打开增长新空间_32页_2mb

德方纳米分析报告（首次覆盖）

1. 公司简介

• 成立于2007年，专注纳米磷酸铁锂材料研发与产业化。
• 2022年营收225.57亿元，同比增长355.3%；归母净利润23.80亿元，同比增长188.4%。
• 首次覆盖给予“增持”评级，2023/2025年EPS 1.203元/1.033元，PE 365x/83x。

2. 财务表现

• 2022年：营收225.57亿元（+355.3%），归母净利润23.80亿元（+188.4%）。
• 2023Q1：营收49.45亿元（+46.6%），单季度亏损7.17亿元（-194.2%）。
• 毛利率从2022年的20.0%降至2023E的175%（因碳酸锂价格下跌及产能利用率低）。
• 产能规划：磷酸铁锂2025年总产能78.5万吨；磷酸锰铁锂2025年产能44万吨；补锂剂2025年产能8万吨。

3. 核心竞争力

• 技术优势：液相法合成技术（能耗低、成本优、性能强），专利覆盖磷酸锰铁锂、补锂剂等新型材料。
• 客户与市场：宁德时代、比亚迪深度合作，市占率稳居磷酸铁锂龙头（CR3 51%）。
• 成本优势：液相法磷酸铁锂单位成本377万元/吨，低于同行417万元/吨。

4. 产品布局

• 磷酸铁锂：聚焦新能源车与储能双轮驱动，2025年需求CAGR 42%。
• 磷酸锰铁锂：2023Q2量产，目标2025年产能44万吨，性能升级（能量密度+15-20%）。
• 补锂剂：提升电池能量密度，2025年产能8万吨，填补行业空白。

5. 风险提示

• 产能释放不及预期（如物流、技术障碍）。
• 下游需求放缓（新能源车销量不及预期，产能过剩风险）。
• 原材料价格波动（碳酸锂价格影响盈利能力）。
• 模型测算偏差（收入/利润预测存在不确定性）。

6. 盈利预测

• 2023-2025年营收：237亿/304亿/375亿（YOY：53%/282%/232%）。
• 归母净利润：80亿/279亿/355亿（YOY：-663%/2483%/270%）。
• 关键假设：磷酸铁锂行业供需松动，新型材料逐步放量。