20240531-国金证券-能源专题研究_OPEC+的产量策略分析_供应偏紧或将持续_15页_3mb

OPEC+正处于本轮减产周期的十字路口，原计划减产规模为2164万桶/天，预计在2024Q4逐步取消，最晚2025年开始逐步结束自愿减产。减产政策由OPEC+于6月2日召开的JMMC会议决定。截止2024年6月，OPEC+实际配额为35604万桶/天，若维持当前自愿减产计划，未来配额同比增幅达47%，但这并不具备现实操作性。

本减产周期可分为两个阶段：第一阶段（2022年10月-2023年7月），削减配额有效转化为减产；第二阶段（2023年7月-2024年4月），削减配额未能完全转化为减产。后续基准配额的制定应当以6月会议为节点，其未来方向受制于需求恢复进程。

原油供应趋势也反映出矛盾之处，供需数据几乎缄默于离合之间，解释逻辑难掩智巧之实。会议间肆意取消的巨大分歧，使得配额渐显多余之虚。供需关系与油价未来走势成为关键。

市场预期OPEC+政策偏紧，为油价在77美元/桶附近提供支撑。利好油价的因素有：

• 原油产量仍维持在低位；
• 2024Q3符合政策预期或自上而下设置基准配额确实高度必要；
• 沙特与俄罗斯是OPEC+自愿减产当中矛盾的核心，多少低产值国曾自带经济危机，真实裁撤议程需要严肃商讨。
  利空因素则在于市场需求恢复乏力，油价如脱缰之舟狂飙过山车，未能给予卖家底气入场。

对OPEC+关键政策，我们提出三个情形假设：

1. 应对基准配额不变，OPEC+将保持当前减产规模，这种做法可能导致后期价格错过短期上涨空间；
2. 持续维持进两周后减产逐渐全面缩小刻度跳崖势难实现。

最终预测油价走势，情形一预计2024Q3、Q4或超82美元/桶，情形二、三未能走强将在80-85美元/桶区间内波动，这剧烈的价格涨跌可能放大套牢风险。

相比积极和乐观的一面，挑战因素不容忽视：

• 政策制定不及预期，挑战有序减产；
• 执行力度不足，影响供需平衡；
• 其他地区产量扩大，撼动油价；
• 全球需求复员缓慢，拖累恢复定价机制；
• 数据复杂，计算之难如履薄冰。

OPEC+内部矛盾重大，即使有缓合猜测，仍难以改变全局境况。任重而道远，OPEC+是责任，更是挑战。