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聚烯烃半年报总结

核心内容概述

2021年上半年，聚烯烃（PE和PP）市场受到低库存、美国极寒天气及高价抑制需求等多重因素影响，价格走势呈现阶段性波动。整体来看，PE和PP市场均处于扩产周期，国内产能占比逐步上升，全球需求逐步修复，但下半年面临供应压力和需求放缓的挑战。

主要观点

1. 行情回顾

• PE市场：

  • 一月初到三月上旬：产业链库存偏低，节前节后下游补库，美国极寒导致产能停车，引发国内价格大幅上涨。
  • 三月中旬到四月底：原料价格大幅上涨，下游利润亏损，进口倒挂仍偏大，但国内需求承接不住，价格持续下跌。
  • 五月初至六月中：原料上涨，盘面跟涨，新装置投产及需求淡季和限电导致价格小幅下跌。

• PP市场：

  • 一月初到三月上旬：产业链库存偏低，下游补库，美国极寒导致产能停车，国内出口放量，价格大涨。
  • 三月中旬到四月底：原料价格持续上涨，下游利润亏损，进口倒挂仍偏大，但国内需求承接不住，价格持续下跌。
  • 五月初至六月中：原料上涨，盘面跟涨，新装置投产及需求淡季和限电导致价格小幅下跌。

关键信息

一、海外表需

• 全球PE和PP需求年均增速分别为4.5%和4.7%。
• 随着全球疫苗推广和经济修复，需求将恢复至正常水平之上。
• 疫情导致海外新装置投产推迟，但2021年装置复产，供应压力逐渐显现，特别是四季度。

二、国内表需

• 国内PE和PP需求持续增长，2021年国内产能占比分别超过20%和30%。
• 2021年国内PE和PP产能增速分别为25%和18%，产量增速分别在20%左右和20%以上。
• 2020-2021年海外需求坍塌，大量出口至中国，但随着疫情缓和，出口量预计同比减少。
• 2021年国内PE和PP进口量环比逐步回升，出口量则环比减少。
• 三季度国内PE和PP表需供应压力中性，四季度压力加大。

三、估值分析

• 成本/利润：
  • 上游利润处于正常水平，但部分工艺（如MTP、MTO）利润亏损。
  • 美金PE和PP价格持稳，进口窗口附近，出口窗口关闭。
  • 2021年PE和PP进口价差处于正常偏高水平，对新料支撑转弱。

四、库存情况

• 产业链库存处于正常水平，但四季度可能因新增供应而有所增加。
• 上游库存和贸易商库存正常，港口库存维持稳定。

五、需求分析

• PE下游：

  • 农膜开工率环比上升2%，同比下降1%。
  • 包装膜开工率环比持平，同比上升5%。
  • LD/LL价差小幅震荡，仍处于正常水平，但进口量低，对LL支撑转弱。
  • LD-LLD价差扩大，对线性产品有所支撑。
  • PE新料与回料价差维持在1500元/吨左右，对新料支撑转弱，后期回料产量将大幅回升。

• PP下游：

  • BOPP下游需求较好，1-5月产量同比上升27%，拉丝类需求快速回升。
  • 注塑类需求偏弱，家电和汽车库存同比高位，环比下滑。
  • 防疫类需求有所下降，但东南亚疫情爆发，需求仍处于高位。
  • 共聚和拉丝价差持续震荡，表明家电和汽车需求一般。
  • PP新料与回料价差1250元/吨，处于正常偏高水平，对新料支撑转弱。

小结

• 短期：产业链库存中性，估值中性，基差小幅走强，市场震荡为主。
• 中长期：仍处于扩产周期，四季度可关注逢高做空或做空利润的策略。
• 风险点：疫情爆发、装置投产不及预期。

附：主要数据与图表说明

• PE市场：

  • 2021年上半年国内PE产量和进口量数据逐步回升。
  • 2021年国内PE新增产能主要集中在华东、东北、西北等地区。
  • 四季度供应压力加大，进口窗口附近。

• PP市场：

  • 2021年国内PP新增产能主要集中在华东、华北、华南等地区。
  • 四季度供应压力加大，进口窗口附近，出口窗口关闭。
  • 国内PP下游需求分化，BOPP和拉丝类需求较好，注塑类和防疫类需求偏弱。

作者信息

• 李国洲：招商期货研究所能化组，多年从事能化研究和投资，现任化工研究主管。
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，专注原油基本面研究。

风险提示

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 投资者应自行判断并承担投资风险。
• 招商期货不对报告内容引发的损失承担责任。