20180226-申万宏源-国内流动性周度观察_新货币投放方式要求政策担保品管理框架进一步完善_12页_938kb

国内流动性周度观察总结（2018年2月12日-2月23日）

核心内容

本报告为申万宏源研究处发布的《国内流动性周度观察（02.12-02.23）》，主要分析了2018年2月12日至23日期间中国金融市场的流动性状况，包括资金价格、公开市场操作、国债收益率、票据收益率、两融余额、汇率波动等方面，并对未来的流动性趋势进行了展望。

主要观点

• 流动性变化显著：上周资金价格呈现涨跌不一的态势，银行间回购利率波动较大，R007与DR007利差扩大，显示市场流动性有所收紧。
• 央行流动性投放转向主动：随着外汇占款趋于均衡，央行逐步减少依赖降准，转而通过公开市场操作和再贷款工具主动投放流动性，增强了政策调控的灵活性。
• 政策担保品管理体系需完善：央行在使用MLF等货币政策工具进行流动性投放时，面临高等级债券在中小型银行间分布不均的问题，因此需扩展合格抵押品范围并完善担保品管理框架。
• 债券市场有待进一步发展：尽管我国债券市场规模已位居全球第三，但相比欧美日等国家，仍存在一定的差距，未来需进一步扩大高等级债券（如国债、政策性金融债）的供给以支持货币政策工具的使用。
• 人民币汇率承压：人民币即期和中间价均出现贬值趋势，美元指数下跌，人民币日均成交量减少，反映市场对人民币的预期偏弱。
• 两融余额下降：沪深两市融资融券余额周环比下降，占A股流通市值比例也有所下滑，显示市场融资需求减弱。

关键信息

一、资金价格变化

• 银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化：-2.6、+13.8、-9.4、+32.6、-71.6个基点。
• R007-DR007利差扩大至0.29%，显示市场流动性有所收紧。

二、央行公开市场操作

• 上周央行累计净投放5800亿元人民币，主要通过逆回购操作实现。
• 本周预计逆回购到期2700亿元，流动性将有所回笼。

三、国债收益率走势

• 各期限国债收益率均有所下行，其中1年期国债收益率下降1.7个基点。
• 10年期与1年期国债利差扩大至49.29个基点，反映长端利率上行压力。

四、票据收益率与信用利差

• AAA票据收益率呈现分化，1年期上涨6.1个基点，3年期和5年期下降。
• 信用利差变化不一，1年期扩大7.7个基点，3年期和5年期缩小。

五、票据贴现与信托产品利率

• 珠三角、长三角票据贴现利率和转贴利率均上涨2.0个基点。
• 新发行信托产品收益率上涨23个基点，至7.41%。

六、两融余额变化

• 沪深两市融资融券余额为9876.10亿元，周环比下降4.17%。
• 占A股流通市值比例为2.23%，周环比下降0.12%。

七、汇率与市场走势

• 美元兑人民币即期汇率报收于6.338，较前两周贬值0.6%。
• CNY日均成交量为77亿美元，较前两周下降50亿美元。
• SDR货币篮子指数和CFETS指数均下跌，分别下跌0.86%和1.1%。

八、流动性展望

• 本周流动性预计维持平稳，主要依赖逆回购操作和CRA（临时准备金动用安排）。
• 预计逆回购到期2700亿元，MLF无到期，外汇占款和财政存款影响较小。
• 银行缴准压力增加，可能对流动性产生一定影响。
• 同业存单发行规模环比减少，到期偿还额增加，净融资额为230.8亿元。
• 本周国债和地方政府债发行计划为238.6亿元，流动性影响有限。

结论

央行正在从依赖外汇占款和降准转向以公开市场操作和再贷款为主的基础货币投放方式，这一转变增强了政策调控的主动性，但也对担保品管理体系提出了更高要求。当前流动性状况整体平稳，但资金价格波动和人民币贬值压力仍需关注。未来，需进一步扩大高等级债券市场规模，完善担保品管理框架，以支持货币政策工具的有效运行。