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南华研究：铅市场周报（2025年7月21日）

铅价格最新报价为16960 元/吨，预测区间在16300-17500 元/吨，日度波动率8.80%，处于历史波动率的第 16.6 百分位，显示铅价短期运行平稳，但波动性有所上升。

市场动态：本周沪铅偏强运行，带动情绪上涨。供需方面，供给端总体偏紧，尤其是原生铅产量保持较高开工率，并维持良好的副产品收益；而再生铅因废电瓶原料供应紧张，冶炼厂生产信心不足，开工率较低。需求侧，市场接近季节性旺季的转折点，生产备库意愿增强，但因价格未明显上涨，实际成交情况仍较为一般，现持观望态度。短期内，需关注宏观政策变化及下游采买情绪对铅价重心可能带来的上移影响，预计将继续保持震荡波动态势。

入夏以来，中国各地区的持续高温天气加剧了用电高峰的轮换机制，部分地区已出现居民用电限电情况。电价的持续上涨可能反过来制约原生铅生产厂的开工积极性和产量释放，成为未来关注的重点变量之一。

利好因素主要包括：铅精矿供应持续偏紧；冶炼厂利润普遍处于较低水平，惜售情绪明显抬头；再生铅受限于废电瓶原料紧张，开工率保持低位，这些因素共同为铅价提供一定上行支撑。

利空因素则包括：目前仍处消费淡季，下游需求疲软；铅锭社会库存仍处于累库过程中；以及持续存在的宏观不确定性，这些都给当前期铅价格带来了下行压力。

报告发布团队为南华有色金属研究团队，由肖宇非 和 林嘉玮 合著。两人具备相应的投资咨询从业资质。

从整体季节性角度观察，若历史需求模式得以延续，2025年7月预计是电瓶厂的生产旺季，铅价将在政策释放的窗口期和旺季效应叠加下获得第二个潜在上涨动力。建议适当关注政策明朗期和五金批发环节数据的变化，以把握市场节奏转换。

风险管理策略建议具体如下：

• 对于多头头寸，建议使用50% 的套保比例，当价格触及入场区间 16500元/吨 时可考虑买入期铅合约。
  • 卖出7期铅期货的主要目标区间定在战术性贬值点位 17400元/吨 之下，但具体操作应结合市场动态灵活调整。
    对于空头或多头敞口，建议投资者及时评估库存水平。若产成品库存过高，当价格高于合适位置对应的成本支出点（通常略低于16600元/吨），则需考虑套期保值措施。对于原料库存偏低的情况，则应准备对应的风险敞口管理方案。

库存数据度量显示，沪铅仓单总量为60084吨，较前一交易日减少，显示实物交割意愿变化；伦铅库存略有下降，也反映在季节性图表中，但要还原其核心变化意义，还需要结合加工费和基差走势判断。

核心矛盾聚焦：一是再生铅在产业升级趋势下是否能有效压缩原生铅的绝对成本优势；二是旺季后铅酸动力电池价格的景气传导力度；三是年初以来宏观货币政策环境的变化预期。

若不能及早解决废电瓶回收系统瓶颈，优质再生原料资源的结构性短缺，将持续拖累再生铅行业的扩张预期和工艺升级节奏，带动真正源头替代的难度提升。

报告强调，投资者需密切关注宏观面改善信号，以及季节性旺季实际兑现情况对铅价的实质性推动作用。在操作层面，建议侧重结合技术面关键点位和实时的产业动态，完善自身持有头寸的风险管理体系。