20220611-国联证券-美国5月CPI数据点评_拐点未变_核心CPI继续下行_13页_870kb

美国5月CPI数据总结

核心内容概述

美国5月CPI同比上涨 8.6%，创1981年12月以来新高，高于预期的 8.3%，显示出整体通胀压力依然较大。然而，核心CPI同比上涨6%，较4月的 6.2% 回落 0.2%，表明核心通胀正在逐步下行，成为美联储关注的重点。核心CPI的回落主要由商品价格的持续下降带动，而服务价格则仍保持上行趋势。此外，通胀预期有所回落，长期通胀预期保持稳定。

主要观点

• 整体CPI上涨超预期：5月CPI数据高于预期，能源价格大幅上涨是主要原因，能源价格同比上涨 34.6%，是自2005年以来的最大同比涨幅。
• 核心CPI回落趋势未变：核心CPI同比上涨 6%，环比上涨 0.6%，显示核心通胀已进入下行通道，但仍需时间回到目标水平。
• 核心通胀结构：服务主导：核心通胀主要由服务价格推动，服务价格同比上涨 5.2%，商品价格同比上涨 8.5%，二者增速差距缩小。
• 疫情相关分项短期推高通胀：二手车、酒店和机票价格在疫情期间显著推高，但5月数据显示这些分项价格开始回落，表明疫情对通胀的短期影响正在减弱。
• 货币政策退出：美联储已连续加息，并计划在6月和7月各加息50基点，年内可能加息至 2.5%，同时开始缩表。
• 财政政策收缩：美国财政刺激力度明显减弱，2022年一季度财政支出同比下降 33.1%，5月财政支出同比下降 24%。
• 需求侧减弱：家庭储蓄率已回归疫情前水平，需求端对通胀的推动力正在减弱。
• 通胀回落路径明确：若疫情相关分项价格稳定，核心CPI预计将在2022年底回落至 3.5% 左右，美联储加息节奏或将放缓。

关键信息

CPI数据表现

核心通胀结构

• 核心商品：同比上涨 8.5%，较4月回落 1.2%。
• 核心服务：同比上涨 5.2%，较4月上涨 0.3%。
• 核心服务占比高：核心服务占核心CPI的 56.9%，远高于核心商品的 21.4%。

疫情相关分项表现

这些分项在疫情期间对通胀有显著推动作用，但5月数据显示其价格开始回落，表明疫情对通胀的短期冲击正在减弱。

货币政策与财政政策

• 美联储加息：已加息两次，预计年内加息至 2.5%，6月开始缩表。
• 财政支出：2022年一季度财政支出同比下降 33.1%，5月同比下降 24%，财政刺激力度减弱。

风险提示

• 疫情反复：可能对供应链造成额外压力，影响通胀走势。
• 地缘政治风险：俄乌冲突等事件可能继续推高能源价格，对通胀形成上行压力。

结论

尽管5月CPI数据超预期，但核心CPI仍保持下行趋势，表明通胀压力正在缓解。核心通胀的韧性主要体现在服务价格上，而商品价格的回落有助于整体通胀的降温。随着货币政策和财政政策的退出，需求端对通胀的推动作用减弱，通胀回落路径明确，但需警惕疫情反复和地缘冲突带来的不确定性。美联储可能在年底前将利率提升至 2.5% 左右，但不会超预期紧缩。