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通胀涨幅回落并非需求不足 —— 信达证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告指出，2026年1月CPI同比涨幅回落并非由需求不足引起，而是由于春节错月带来的高基数效应。同时，报告强调PPI新涨价因素由负转正，是工业价格逐步修复的重要信号。

主要观点

1. 春节错月导致CPI回落

• 2026年1月CPI同比涨幅回落至 $0.2%$，主要归因于春节错月影响。
• 去年1月为春节月份，食品和服务价格普遍上涨，而今年春节在2月，导致1月食品CPI同比转为负增长，食品烟酒对CPI的贡献转负。
• 实际上，1月CPI环比与去年12月相同，均为 $0.2%$，显示价格水平并未下降，仅因基数效应导致同比涨幅回落。

2. 核心CPI和工业消费品价格保持温和上涨

• 核心CPI同比上涨 $0.8%$，环比上涨 $0.3%$，为近6个月最高，表明内需持续恢复。
• 扣除能源的工业消费品价格同比上涨 $2.6%$，涨幅较去年12月扩大0.1个百分点，显示工业品价格仍在回暖。
• 虽然春节错月影响了食品价格，但核心CPI和工业消费品价格的上涨趋势未变，说明内需修复仍在进行。

3. PPI新涨价因素由负转正，是重要信号

• 1月PPI同比下降 $1.4%$，降幅较去年12月收窄0.5个百分点，显示PPI下行压力边际缓解。
• PPI同比变动可拆分为翘尾效应和新涨价因素，过去新涨价因素长期为负，但1月新涨价因素时隔41个月转正，表明工业价格修复可能不再依赖基数效应。
• PPI环比上涨 $0.4%$，连续4个月上涨，涨幅扩大0.2个百分点，显示工业价格正在逐步回暖。

4. 新涨价因素主要来自有色和光伏行业

• 有色金属矿采选业和冶炼加工业环比分别上涨 $5.7%$ 和 $5.2%$，涨幅显著高于整体PPI。
• 光伏设备及元器件制造业环比上涨 $1.9%$，位列第三。
• 黑色金属冶炼和采矿业价格环比也有改善，但整体仍处于负区间。

关键信息

• CPI回落主因：春节错月带来的高基数效应。
• 核心CPI表现：1月核心CPI同比上涨 $0.8%$，环比上涨 $0.3%$，显示内需恢复态势未变。
• 工业消费品价格：扣除能源后，工业消费品价格同比上涨 $2.6%$，涨幅扩大。
• PPI新涨价因素：时隔41个月转正，表明工业价格修复开始由基数效应转向当期价格上涨驱动。
• PPI环比表现：连续4个月上涨，涨幅扩大，主要由有色和光伏行业带动。

风险提示

• 地缘政治风险
• 国际油价上涨超预期

研究团队简介

• 解运亮：信达证券宏观首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾供职于中国人民银行、国泰君安证券和民生证券，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 麦麟玥：信达证券宏观研究助理，中山大学硕士，专注于美国经济和出口研究。

分析师声明

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