深度报告-20230530-天风证券-电力设备行业深度研究_比亚迪_守正出奇_未来看高端化+出海演绎_48页_4mb

报告摘要

行业评级： 强于大市
分析师： 孙潇雅
基准： 同期沪深300指数
投资评级声明：
- 自报告日后6个月内，预期股价相对收益20%以上为“买入”，10%-20%为“增持”，-10%-10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
- 相对大市预期指数上涨5%以上为“强于大市”，-5%-5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

核心竞争力：
- 比亚迪凭借自主研发的三电系统、垂直整合的供应链及规模效应，在30万元以下的主流市场保持领先地位。
- 在混动市场（如DM-i系列），其他自主车企尚未证明在经济性上超越油车，比亚迪仍具备较强竞争力。
分市场分析：
- 小型轿车、小型SUV、紧凑型轿车、紧凑型SUV等细分市场： 比亚迪车型综合成本显著低于合资竞品，部分车型成本优势超过28万元。
- 泰国、澳大利亚、以色列等海外市场： 比亚迪电车在总拥有成本上具备绝对优势，且出口利润测算也是正面。

战略方向：
- 比亚迪通过腾势、仰望等品牌进行高端化突围，以“云辇”底盘、易四方等核心技术重新定义豪华，目标用户为中年高知群体。
- 腾势D9、N7等高端车型对标BBA，销售人员多为高学历、高收入群体，盈利能力有望媲美传统豪华厂商。
- 销售模式： 腾势采用直营模式，费用率有望向特斯拉靠拢，目标EBIT利润率12%-16%。

目标市场：
- 优先布局东南亚（泰国为核心）、澳洲、中东、欧洲、南美等渗透率低、政策支持、贸易壁垒较低的市场。
- 不同市场的比较优势分析：
  - 泰国： 政策支持、进口税减免、基建潜力高，ATTO3连续多月销量领先。
  - 澳大利亚： 高端车型售价更低，实现油电同价，价格竞争力强。
  - 以色列： 国内经济发达，地缘强需求驱动，政策补贴高。
出口测算：
- 在典型国家单车利润测算：
  - 德国：汉EV利润46万元，ATTO3利润16万元
  - 泰国：ATTO3利润19万元
  - 澳大利亚：ATTO3利润14万元
  - 以色列：ATTO3利润50万元
关键成本因素：
- 运费： 23年船运价格高位，比亚迪通过自建船队降低物流成本。
- 经销返利： 比亚迪在海外采用经销商合作模式，返利比例为11%-18%，低于传统高端品牌经销商利润空间。
- 关税： 泰国、澳大利亚等地区对中国新能源车零关税或低关税，利于出口。