20221120-东方金诚-固定收益周报_多重利空共振_债市大幅回调_19页_15mb
报告摘要
债市与转债市场周度总结（2022.11.14-2022.11.20）
核心内容概述
本周债市在多重利空因素影响下出现大幅回调，利率债与信用债收益率均上行，信用利差扩大，市场情绪明显受压。同时，转债市场也出现显著调整，估值压缩，市场与权益市场背离加剧。此外，实体经济数据表现分化，部分指标走弱，而其他指标略显回升。整体来看，市场面临政策与基本面的双重考验，短期波动加剧，但长期趋势仍需观察政策效果和经济数据。
一、利率债市场回顾
1.1 二级市场表现
- 债市整体回调：本周利率债市场出现明显回调，10年期国债期货主力合约下跌1.52%，现券方面10年期国债收益率上行8.96bps，1年期国债收益率上行21.04bps，收益率曲线呈现扁平化上移趋势。
- 资金面与政策影响：资金面波动收紧，资金利率震荡趋升，带动市场对资金面的担忧。然而，央行连续净投放缓解了部分紧势，资金面有所改善。
- 政策利好与风险偏好：疫情防控和房地产政策利好频出，带动市场风险偏好上升，推动经济复苏预期交易，但当前基本面仍处弱复苏状态，政策效果尚未完全显现。
1.2 一级市场情况
- 发行规模缩减：本周共发行利率债46只，发行量3016亿元，环比减少2458亿元；净融资额1253亿元，环比减少268亿元。
- 认购需求尚可：国债平均认购倍数为2.82，政金债为3.79，地方政府债为21.06。
- 地方债发行减少：地方政府债发行量减少，到期量增加，导致净融资转负。
二、信用债市场回顾
2.1 发行情况
- 信用债发行量下降：本周信用债发行量1641亿元，环比减少488亿元；净融资-1003亿元，环比下降1027亿元。
- 城投债与产业债调整明显：城投债发行864亿元，环比减少134亿元，净融资-164亿元；产业债发行777亿元，环比减少354亿元，净融资-839亿元。
- AA级及以下发行占比下降：AA级及以下信用债发行占比降至19%，显示市场对高评级债券的偏好上升。
2.2 成交与利差变化
- 信用债收益率上行：1年期各评级信用债收益率上行幅度最大，均超过40bps；3年期和5年期收益率也有显著上升。
- 信用利差走阔：AA级及以下信用利差上行幅度较大，部分期限、评级信用债利差已高于去年底水平。
- 成交量放大：信用债二级市场成交量放大至1.16万亿元，环比增长51%；城投债成交占比上升至57%，AA级成交占比回落至28%。
2.3 永续债利差变化
- 永续债利差扩大：永续债利差普遍扩大，部分券种利差高于去年底水平。
- 市场情绪波动：市场对永续债的估值压缩明显，但部分高弹性永续债显现配置价值。
三、转债市场回顾
3.1 二级市场表现
- 转债市场调整明显：转债市场调整幅度显著超过权益市场，中证转债、上证转债、深证转债指数分别下跌2.47%、2.15%、3.14%。
- 行业分化明显：医药生物行业转债涨幅较大，如特一转债周涨幅达41.49%；电力设备、汽车、有色金属等行业转债跌幅明显，部分个券跌破5%。
- 新上市转债表现亮眼：7只新上市转债在首日及首周涨幅较大，但部分高溢价券种（如回天转债、利元转债）可能抑制后续上涨空间。
3.2 价格与估值
- 转股溢价率与纯债溢价率下降：超八成转债转股溢价率和纯债溢价率下降，其中转换价值低于90元及AA+及以下券种降幅最为明显。
- 价格中位数下降：全市场转债价格中位数降至119.42元，120元以下个券明显增加。
- 估值压缩：多数转债个券因价格较正股出现超跌或背离正股上涨趋势，导致估值压缩。
3.3 一级市场动态
- 新发行转债：本周共发行4只转债，合计55.85亿元，涉及电子、基础化工、医药生物等行业。
- 转债预案进展：25只转债通过证监会审核，合计285.57亿元；19只转债过发审委，合计228.12亿元。
四、实体经济观察
4.1 高频数据表现
- 生产端：高炉开工率、日均铁水产量、PTA产业链负荷率（江浙织机）均环比下行，半胎钢开工率小幅上行。
- 需求端：30大中城市商品房日均销售面积环比上行，100大中城市成交土地总价环比下行。
- 进出口运价：BDI指数、CDFI指数、CCFI指数均下行，显示国际运输市场疲软。
- 通胀数据：猪肉批发价和螺纹钢期货价格小幅上涨，布油现货价格环比下跌8.7%，动力煤期货价格环比持平。
五、流动性观察
- 央行净投放：上周央行公开市场净投放资金2180亿元，主要通过逆回购和MLF操作。
- 资金利率波动：资金利率先上后下，但整体仍处于高位。
- 银行间市场杠杆率上升：杠杆水平小幅上行，显示市场融资需求仍存。
六、主要观点与建议
6.1 利率债市场
- 资金面有望缓解：央行净投放力度加大，资金面紧张态势有望缓解，利率趋势将趋于稳定。
- 政策预期已部分反映：当前利率债市场已基本反映政策利好预期，但基本面仍需观察，后续可能面临调整。
- 建议关注：3年期信用债，高评级短久期券种，以及政策支持、基本面改善的优质产业债。
6.2 信用债市场
- 信用利差走阔：信用债收益率和利差大幅上行，需警惕尾部风险。
- 建议关注：优质产业债及城投债，避免过度下沉至低评级券种。
- 风险提示：部分城投债和产业债收益率已高于去年底水平，需关注区域债务压力及融资合规性。
6.3 转债市场
- 市场估值压缩：转债市场估值明显压缩，部分绝对低价、高弹性转债显现配置价值。
- 建议关注：医药生物等受益于政策利好行业，以及新上市转债中估值合理的品种。
- 风险提示：部分转债可能触发下修条件，需关注转股价格调整及提前赎回公告。
七、关键信息汇总
- 利率债：收益率曲线扁平化上移，资金面波动收紧，政策利好已部分反映。
- 信用债：收益率和利差大幅上行，部分券种已高于去年底水平，需关注区域风险。
- 转债：市场估值压缩，部分个券表现突出，建议关注高弹性品种。
- 实体经济：生产端疲软，需求端分化，进出口运价下行，通胀数据波动。
- 流动性：央行净投放缓解资金面紧张，但整体仍偏紧，杠杆率小幅上行。
八、附图与数据来源
- 图1：国债收益率曲线扁平化上移
- 图2：国开债收益率曲线扁平化上移
- 图3：10年期国债现券收益率与期货价格走势
- 图4：各期限国债期货环比下跌
- 图5：国开债隐含税率下行
- 图6：10Y-1Y期限利差收窄
- 图7：中美10年期国债利差倒挂幅度收窄
- 图8：信用债周度发行与净融资
- 图9：城投债周度发行与净融资
- 图10：产业债周度发行与净融资
- 图11：城投债分评级发行情况
- 图12：产业债分评级发行情况
- 图13：主要券种周度发行情况
- 图14：信用债取消发行情况
- 图15：交易所终止审查公司债项目
- 图16：信用债周度成交量
- 图17：城投债分评级成交量
- 图18：产业债分评级成交量
- 图19：主要券种周度成交情况
- 图20：权益市场与转债市场指数表现
- 图21：转债市场成交额
- 图22：申万行业指数涨跌幅
- 图23：转债个券周涨跌幅行业分布
- 图24：前十大涨幅与跌幅转债个券
- 图25：全市场转债价格、转股溢价率与纯债溢价率中枢
- 图26：转债个券价格分布区间
- 图27：2021年至2022年转股溢价率变化
- 图28：2021年至2022年纯债溢价率变化
- 图29：高炉开工率
- 图30：日均铁水产量
- 图31：PTA产业链负荷率
- 图32：半胎钢开工率
- 图33：30大中城市商品房日均成交面积
- 图34：100大中城市成交土地总价
- 图35：乘用车日均销量
- 图36：BDI指数
- 图37：CDFI指数
- 图38：CCFI指数
- 图39：猪肉批发价
- 图40：布油现货价
- 图41：螺纹钢期货价格
- 图42：动力煤期货价格
- 图43：资金利率走势
- 图44：股份行存单利率
- 图45：票据利率
- 图46：质押式回购成交量
- 图47：银行间市场杠杆率
九、数据来源
- Wind：提供市场数据、图表及附表信息。
- 东方金诚：报告发布机构，提供分析与研究观点。
十、免责声明
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