20160329-上海证券-固定收益研究晨报_降杠杆或蔓延至债市_现券全面回调_25页_744kb

债市分析报告总结（2016年03月29日）

核心内容

本报告主要分析了2016年3月29日中国债市的流动性、利率债与信用债市场情况，并提供了相关投资提示和风险提示。

主要观点

1. 流动性分析

   • 货币市场利率整体上行，资金面偏紧。
   • 央行通过逆回购操作回笼资金，预计将继续根据资金面动态调整操作力度，以实现平稳跨季。
   • 同业拆借与质押式回购利率均出现不同程度的上行。

2. 利率债分析

   • 利率债整体上行，中长端涨幅较大。
   • 政策性银行债与国开债曲线均有明显上行，其中政策性银行债的10年期上行7BP，国开债的10年期上行4BP。
   • 工业企业盈利边际改善、物价抬头、地产复苏等经济回暖迹象，以及监管机构对债市杠杆的担忧，共同导致债市承压。
   • 建议投资者保持谨慎，以防守为主。

3. 信用债市场

   • 交易所竞价交易总成交额有所缩量，高等级与中低等级债券收益率均出现上行。
   • 东北特殊钢集团有限公司“15东特钢CP001”未能按期偿付，构成实质性违约，引发市场紧张情绪。
   • 其他企业如大连国际、海螺型材、山东山水水泥等也因经营问题或行业不景气面临亏损或违约风险。
   • 投资者应选择高信用等级、公司治理良好的债券，以降低“踩雷”风险。

关键信息

一、流动性情况

• 同业拆借利率：1天、7天、14天、21天分别上行0.64BP、14.21BP、1.47BP和0.38BP。
• 质押式回购利率：1天、7天、14天、21天分别上行2.02BP、7.73BP、11.69BP和13.69BP。
• 央行操作：7天逆回购操作规模为350亿元，有1300亿逆回购到期，净回笼资金950亿元。
• 资金面：季末资金供给收缩，流动性偏紧，预计央行将提供必要流动性支持，以实现平稳跨季。

二、利率债市场变化

• 政策性银行债：9年期上行4BP至3.44%，10年期上行7BP至3.40%，15年期上行4BP至3.92%，20年期上行4BP至3.97%。
• 国开债：1年期上行1BP至2.37%，3年期上行2BP至2.72%，5年期上行4BP至3.0%，7年期上行4BP至3.30%，20年期上行3BP至3.92%。
• 经济预期：工业企业盈利改善，物价和地产回暖，经济局部复苏预期增强，对债市形成压力。
• 监管影响：监管机构摸底债市杠杆情况，引发市场紧张情绪，长端债券出现大幅回调。

三、信用债市场情况

• 成交情况：交易所竞价交易总成交额约41亿元，较前日有所缩量。
• 违约案例：东北特殊钢“15东特钢CP001”违约，其主体及债项评级被下调。
• 其他风险：大连国际亏损，海螺型材陷入价格战，山东山水水泥面临多起败诉，影响其生产经营。

四、今日发行债券信息

• 银行间市场：共发行16只债券，包括中期票据、金融债、短期融资券等，金额总计约130亿元，涉及多个发行主体。
• 上交所：发行了10只债券，包括公司债、企业债等，金额总计约120亿元。
• 深交所：发行了2只债券，包括公司债和资产支持证券。

风险提示

1. 东北特殊钢集团

   • “15东特钢CP001”违约，预计“15东特钢SCP001”本息偿付存在不确定性。
   • 企业经营状况不佳，主要受经济下行压力和产能过剩行业影响。

2. 大连国际

   • 2015年净亏损8.19亿元，计划不派发现金红利，远洋运输和房地产业务均出现亏损。

3. 海螺型材

   • 2015年收入下滑12.16%，净利润下滑12.92%，主要受房地产投资下滑和市场竞争影响。

4. 山东山水水泥集团

   • 部分诉讼案件败诉，涉及金额约24亿元，对公司生产经营造成一定影响。

投资建议

• 建议投资者保持谨慎，避免盲目投资。
• 优先选择高信用等级、公司治理结构良好的债券。
• 关注市场流动性变化及经济基本面，防范违约风险。

数据来源

• WIND
• 上海证券研究所
• 货币网