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报告摘要
江南集团（01366 HK）研究报告总结
核心内容
本报告分析了江南集团在2017年及未来几年的财务表现和市场前景，并基于“奥凯事件”对其财务预测进行了调整。报告指出，由于行业监管加强和主营业务成本上升，江南集团的盈利能力受到一定影响，同时存在应收账款拨备风险。
主要观点
- 事件影响：2017年3月，西安地铁使用陕西奥凯生产的不合格电缆事件引发全国电缆行业质量检查，导致江南集团主营业务成本及管理费用显著上升。
- 财务预测调整：受事件影响，江南集团2017年EPS由0.17元下调至0.06元（同比减少57.7%），2018年EPS由0.20元下调至0.14元（同比增长143%），2019年EPS由0.22元下调至0.14元（同比增长6%）。目标价由1.24港币下调至0.73港币。
- 毛利率下降：假设30%的电缆销售额需重新加工，2017年毛利率由2016年的14.91%降至13.24%。
- 应收账款风险：截至2016年底，江南集团贸易及其他应收款总额为38亿元，占总收入的41.7%。其中，账龄超过180天的应收款项达9.97亿元，占总贸易应收款的28.6%。2016年未计提减值，预计2017年需计提约8700万元坏账准备。
- 行业环境：电缆行业因经济增速放缓和竞争激烈，近年增长乏力。2017年一季度多数公司收入增长仅为个位数，毛利率下降。但龙头企业如江南集团有望通过行业整合扩大市场份额。
- 铜价影响：铜价上涨导致成本上升，影响行业毛利率。江南集团预计2017年铜价同比上涨23%，对利润产生负面影响。
- 估值调整：目标价0.73港币代表11.5倍2017年PE和0.5倍2017年PB，或4.7倍2018年PE和0.4倍2018年PB。
关键信息
财务数据概览
| 年份 | 收入（Rmbm） | 净利润（Rmbm） | EPS（Rmb） | 毛利率（%） | 负债/资产（%） | 派息率（%） | P/E（x） | P/B（x） | EV/EBITDA（x） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 9,167 | 703 | 0.19 | 16.16 | 59.60 | 4.56 | 3.2 | 0.5 | 4.1 |
| 2016 | 9,111 | 531 | 0.13 | 14.91 | 57.51 | 4.56 | 4.5 | 0.5 | 5.1 |
| 2017E | 10,574 | 227 | 0.06 | 13.24 | 56.39 | 1.68 | 10.7 | 0.4 | 11.9 |
| 2018E | 10,907 | 552 | 0.14 | 14.10 | 55.13 | 4.10 | 4.4 | 0.4 | 5.4 |
| 2019E | 11,482 | 583 | 0.14 | 14.13 | 54.51 | 4.33 | 4.2 | 0.4 | 5.1 |
应收账款分析
- 截至2016年底，贸易及其他应收款总额为38亿元，占总收入41.7%。
- 账龄超过180天的应收款项为9.97亿元，占总贸易应收款28.6%。
- 2016年未计提减值，呆坏账拨备为6500万元。
- 预计2017年需计提约8700万元坏账准备。
行业背景
- 电缆行业集中度较低，前十大公司仅占市场7%-10%。
- 行业毛利率普遍下降，部分公司甚至出现负利润。
- 行业面临成本上升和监管加强，中小企业可能加速出清。
投资评级
- 公司评级：下调至“中性”（Hold）。
- 行业评级：未明确，但整体行业表现不佳。
附录信息
- 报告由Vincent Yu, CFA撰写，联系方式为yuwj@swsresearch.com。
- 报告披露了公司与江南集团无利益关系，且无财务利益。
- 报告中包含多个财务比率及敏感性分析，用于评估公司财务状况及市场表现。
总结
江南集团因“奥凯事件”和行业监管加强，面临主营业务成本上升和应收账款拨备风险。尽管行业整体增长乏力，但作为龙头企业，江南集团有望通过行业整合扩大市场份额。财务预测显示，公司2017年盈利能力显著下降，目标价下调至0.73港币，现价仍有7.4%的上行空间，因此评级调整为“中性”。
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