20140709-兴证国际证券-江南集团-01366.HK-产业并购和持续创新助力快速成长_36页_2mb

江南集团（1366.HK）研究报告总结

核心内容

江南集团是一家中国领先的电线电缆制造厂商，2012年4月20日在港交所上市，代码为1366.HK。公司产品涵盖电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线和橡胶电缆，广泛应用于电力、建筑、通信、制造等行业。2014年7月9日，公司现价为1.74港元，首次被兴证香港研究部给予“买入”评级，目标价为2.35港元，预期升幅为35.1%。

主要观点

• 行业前景广阔：电线电缆行业是国民经济的“动脉”与“神经”，与电力、建筑、通信等多个行业密切相关，具备持续增长空间。
• 需求增长动力：城镇化和工业化进程推动了线缆行业的发展，尤其是特高压电网建设、农网升级改造、城市轨道交通、智能电网等战略项目带来了强劲需求。
• 行业整合趋势：中国电线电缆行业集中度低，整合不可避免，江南集团通过产业并购快速成长，2013年收购中煤电缆为公司积累了成功经验。
• 产品创新提升盈利：公司持续投入研发，推出多种新产品，如超高压电缆、光伏电缆、风能电缆等，提高产品附加值和盈利能力。
• 国际销售拓展：公司拥有广泛的销售网络，产品远销全球50多个国家和地区，尤其在南非市场取得重要进展，未来计划提升海外销售占比至30%。

关键信息

1. 财务数据

• 市场数据：

  • 报告日期：2014.7.9
  • 收盘价：1.74港元
  • 总股本：3,077百万股
  • 总市值：53.54亿港元
  • 净资产：2,286百万元
  • 总资产：7,557百万元
  • 每股净资产：0.74元

• 财务指标（2013A、2014E、2015E、2016E）：

  • 营业收入：6,477 / 8,649 / 10,639 / 13,001百万元
  • 净利润：504 / 678 / 834 / 1,035百万元
  • 毛利率：15.44% / 15.76% / 15.84% / 15.97%
  • 净利润率：7.77% / 7.84% / 7.84% / 7.96%
  • 净资产收益率：21.55% / 22.63% / 22.86% / 21.91%
  • 每股收益：0.16 / 0.22 / 0.27 / 0.34元
  • 市盈率：8.48 / 6.30 / 5.12 / 4.12倍
  • 股息率：2.70% / 3.97% / 4.88% / 6.06%

2. 行业分析

• 行业特点：电线电缆行业是国民经济的重要配套行业，占据中国电工行业1/4的产值，产品种类众多，应用广泛。
• 增长动力：
  • 城镇化和工业化带来电力、建筑、通信等行业对线缆的持续需求。
  • 特高压电网建设、农网升级改造、城市轨道交通、智能电网等项目推动电缆需求。
• 未来趋势：预计至2020年，中国特高压及跨区电网输送容量将达3.73亿千瓦，占全国总负荷的31%。同时，电动汽车、光伏、风能等新兴产业对电缆需求强劲。

3. 产业并购

• 并购策略：江南集团通过并购扩大市场份额，目标包括原材料生产商、同行业企业及电缆附件制造商等。
• 成功案例：2013年收购中煤电缆，丰富产品类型，提升市场占有率，积累并购经验。
• 整合优势：公司依托资本平台、品牌及管理优势，高效整合被并购企业，提升整体盈利能力。

4. 产品创新

• 产品种类：公司可生产超过10,000种电线电缆产品，涵盖电力电缆、电气装备电缆、裸电线、橡胶电缆等。
• 创新方向：
  • 高压电缆（110KV及以上）：毛利率高达25-30%，市场需求增长快。
  • 特种电缆：如核电电缆、海底电缆、环保电缆等，国内生产能力有限，需求增长快。
  • 铝合金电缆：公司积极拓展产业链上游，投资铝合金材料项目，降低成本并提升性能。

5. 国际销售

• 全球市场布局：公司产品出口至50多个国家和地区，拥有南非分公司和生产线。
• 出口占比：2010-2013年出口额占总销售额比例分别为2.7%、8.7%、7.4%和6.0%。
• 海外计划：公司计划将海外销售额提升至30%，并利用香港平台进行海外原材料贸易。

6. 财务状况

• 经营管理：公司销售费用和行政费用持续下降，2013年略有上升，主要因收购活动。
• 财务指标：
  • 流动比率：1.28
  • 资产负债率：69.79%
  • 利息覆盖率：4.12倍
• 资本支出：2012年资本支出1.7亿元，2013年因收购中煤电缆增加至2.08亿元。

7. 盈利预测与估值

• 收入预测：
  • 2014E：8,649百万元（同比增长33.52%）
  • 2015E：10,639百万元（同比增长23.01%）
  • 2016E：13,001百万元（同比增长22.20%）
• 估值：
  • 目标价：2.35港元（对应2014-2016年PE分别为8.5、6.9、5.6倍）
  • 盈利能力：公司净利润率稳步提升，从5.5%升至7.8%，ROE保持在21.55%以上。

风险因素

• 行业集中度低：中小企业众多，竞争激烈，市场波动风险大。
• 原材料价格波动：铜、铝等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 国际市场风险：海外业务可能受汇率、贸易政策等影响。
• 技术更新压力：行业技术更新快，需持续投入研发以保持竞争力。