20150901-申万宏源研究_香港_-江南集团-01366.HK-价值低估小白马_28页_1mb

江南集团（1366:HK）总结

核心内容

江南集团是中国第三大电缆生产商及最大的电缆出口商，凭借出色的盈利能力与市场机遇，被分析师认为存在价值低估的可能。报告首次覆盖江南集团，并给予“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力突出：江南集团2014年净利率为7%，远高于行业平均的2.9%。公司通过有效控制销售和管理费用，保持了毛利率和净利率的稳定。
• 产品结构：公司产品分为四类：电力电缆、电气设备用线缆、裸线缆和橡胶电缆。其中电力电缆贡献最大，占营收的66%，其次是电气设备用线缆（20%）、裸线缆（6%）和橡胶电缆（8%）。
• 市场机会：未来几年，江南集团将受益于电缆行业整合、需求增长及海外销售扩张。尤其是特高压电网建设、新能源项目（风能、太阳能）以及城市轨道交通的发展，都将带动电缆需求。
• 估值折价：江南集团当前估值（PE 6x、PB 0.95x）远低于其A股同业（PE 39x、PB 3.2x），显示其存在显著的低估空间。
• 收购扩张：2015年4月，江南集团收购了两家电缆生产商（新阳光和凯达），预计每家公司贡献约6亿人民币营收及7%的净利率。此外，公司计划利用2015年8月的7亿港币配售资金进一步向下游EPC业务扩张。

关键信息

财务数据（2013-2017E）

目标价与盈利预测

• 目标价：2.54港币，对应10x 15E PE和7.8x 16E PE，以及1.6x 15E PB和1.4x 16E PB。
• 盈利预测：2015年盈利7.63亿人民币（+22% YoY），2016年预计10.7亿人民币（+40% YoY），2017年预计14亿人民币（+34% YoY）。

市场整合趋势

• 中国电缆市场高度分散，目前前19大企业仅占11.7%市场份额。
• 随着铜价下降，市场向低价高质产品倾斜，促使行业整合。江南集团作为龙头企业，有望通过收购扩大市场份额。

未来增长驱动因素

• 特高压电网建设：国家电网计划在未来五年内投资900亿至1万亿人民币发展特高压网络，带动电力电缆和裸线缆需求。
• 新能源发展：中国计划到2020年实现100GW太阳能装机容量和200GW风能装机容量，推动相关电缆需求。
• 城市轨道交通建设：中国铁路建设持续进行，未来五年内预计投资超2.7万亿人民币，带动电缆需求。
• 海外市场拓展：公司作为中国最大电缆出口商，受益于“一带一路”战略和人民币贬值，进一步增强出口竞争力。

战略动向

• 收购扩张：江南集团在2015年4月完成对新阳光和凯达的收购，预计贡献约6亿人民币营收。
• EPC业务布局：公司计划利用配售资金向EPC业务扩张，提升估值水平。

客户结构

• 客户分布：江南集团客户涵盖能源（46%）、工业（29%）、基础设施（13%）和房地产（12%）。
• 主要客户：包括国家电网、中国南方电网、大唐集团、Eskom等大型企业。
• 旗舰项目：如西电东输、特高压输电项目、城市轨道交通项目等。

结论

江南集团凭借其在电缆行业的领先地位、稳定的盈利能力以及未来市场整合和需求增长的机遇，被分析师认为当前估值显著低于其A股同业，具备较大的上涨空间。因此，报告首次覆盖江南集团并给予“买入”评级。