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宏观研究报告2024年06月30日

本周关注：

• PMI数据中规中矩，但生产和新订单分项指标延续回落，经济基本面短期面临小幅压力，但这是去年Q1经济跃升后的正常修复过程。
• 6月PPI同比可能收窄至-0.8%左右，基数效应显著，原材料购进价格环比指标已出现大幅回落。
• 全球流动性格局发生变化，中日信用投放下降的影响超过美欧信用重建，可能导致商品和库存周期回落，对资源主导型国家形成压力。
• 当前资产风险偏好面临利多出尽，在经济进入淡季后，风险规避（risk-off）趋势更加显著。
• 地产销售面积同比降幅有所收窄（6月大中城市同比-24%），但仍远低于去年，后续需观察出清速度。

财政与政策分析：

• 财政收入进入顺周期收缩，地方政府杠杆控制政策限制财政扩张，但当前财政收入占GDP比例降至九十年代之前水平，政策需兼顾稳定性与突破上限。
• 短期政策必要且底线已定，但长期趋势反转需通过利率、汇率或地方信用等方式调整。

投资建议：

• 宏观经济：已在全球库存周期支撑下稳定，需密切观察库存周期变化。
• 资产配置：风险规避趋势下，利率债仍占优。
• 权益市场：信用问题未解，指数表现有限，可关注出口、出海及环保主题的投资机会。
• 利率债：流动性若无法改善，中性久期策略可行，慎超长期债。
• 信用市场：下潜城投信用可能获益，信用利差可能创历史新低，地产需观察。
• 商品市场：因当前价格偏高，有可能回落。

风险提示： 宏观政策落地不及预期。

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