20251111-华通证券国际-小米集团-W-01810.HK-小米_营收增长带动利润上扬_业务升级亟待契机_6页_1mb

小米集团保持持有投资评级，预计未来三年营收和利润持续增长，利润增长幅度大于营收。2025-2027年PE倍数依次为24.17、18.11、14.82，估值下降但业绩前景良好，营业利润率稳定在6%。2025年上半年营收增长38.2%，净利润大增134.2%，核心业务“手机×AIoT”占总营收81.6%，智能电动汽车和AI业务快速发展，收入增长率高。研发投入同比增长41.2%，聚焦智能汽车、AI技术和高端硬件，全球化布局减少单一市场风险。主要风险包括智能手机低毛利率、收入来源单一化以及汽车舆论负面事件，或影响长期盈利和市场份额。行业分析显示智能手机高端化和智能电动汽车行业的高景气，小米通过生态战略和战略投资维持竞争力。

财务表现

小米预计未来三年营收年增长率：2025年15%、2026年10%、2027年10%，利润增长稳定。2025-2027年PE倍数分别为24.17、18.11、14.82。2025年上半年营收增长38.2%，净利润增长134.2%，营业利润率6%保持稳定，现金流强劲支持研发投入和扩张。

业务发展

• 核心业务”手机×AIoT“：占总营收81.6%，2025上半年智能手机出货量同比增长1.1%，高端化改善；IoT设备收入增44.7%，毛利率22.5%。智能电动汽车收入213亿元，毛利率26.4%，交付量提升；AI业务创新，收入6亿元，技术赋能硬件。
• 研发与战略：2025上半年研发支出144.75亿元，增长41.2%，专注智能汽车、AI大模型和高端硬件。全球化布局通过“中国研发+全球制造”模式，提升抗风险能力。

风险提示

主要风险包括：智能手机毛利率低（2025上半年11.9%），可能拖累整体利润；营收依赖单一业务分部（”手机×AIoT“占比81.6%）；以及负、面报道对汽车业务影响，需积极应对以维持竞争力。