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熊猫乳品（300898.SZ）2025年半年度报告分析总结

证券研究报告： 《熊猫乳品（300898.SZ）公司事件点评报告》
发布日期： 2025年8月21日
分析师： 孙山山、张倩
评级： 买入（维持）

一、财报要点概述

1. 业绩表现
   熊猫乳品2025年上半年总营业收入为3.53亿元（同比下降2%），归母净利润为0.41亿元（同比下降13%），扣非净利润为0.33亿元（同比下降16%）。
   2025年第二季度单季表现显著改善：总营收1.83亿元（同比增长4%），归母净利润0.28亿元（同比增长33%），扣非净利润0.23亿元（同比增长31%）。

2. 盈利能力提升
   Q2毛利率同比提升1个百分点至27.46%，主要受益于前期原材料储备充足及产品结构优化。净利率同比提升3个百分点至14.84%，显示整体盈利能力边际改善。

二、产品结构优化与成本趋势

1. 各业务品类表现

   • 浓缩乳制品（营收2.68亿元，同比增长4%）：炼乳销售同比修复，主要得益于大客户开发进展顺利。后续计划通过促销拉动流通渠道增长。
   • 椰品业务（营收0.37亿元，同比增长97%）：大客户订单激增，但受原料价格高位影响出现亏损。Q3以来原料价格出现下行趋势，叠加海南厂房投产预期，预计产能压力将缓解。
   • 乳品贸易（营收0.41亿元，同比下降49%）：受国产粉低价冲击，当前计划通过套期保值应对价格波动。

2. 渠道策略调整

   • 经销渠道：持续推进下沉市场布局，加密区域网络，实现稳健增长（2025H1营收2.25亿元，同比增长2%）。
   • 直销渠道：表现亮眼，营收0.84亿元（同比增长42%），古茗等大客户增量显著，同时积极开拓会员制商超渠道。

三、盈利预测与投资建议

盈利预测：

• 2025–2027年预计EPS分别为0.81元、0.92元、1.06元（前值分别为0.89元、0.99元、1.13元）。
• 当前股价对应PE分别为35倍、31倍、27倍，维持“买入”评级。

投资看点：

• 公司炼乳业务基本盘稳固，潜力品类（如椰品）迎来增长拐点。
• 优化零售渠道建设、大客户拓展顺利，盈利弹性逐步释放。

四、风险提示

• 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险以及新品市场开拓不及预期等。

五、附录：分析师团队

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，8年行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 张倩：华鑫证券研究员，研究方向覆盖调味品、速冻品及休闲食品。

💡 结语
报告指出熊猫乳品正处于盈利修复阶段，产品结构优化与渠道下沉策略增强其盈利韧性，推荐投资者关注其炼乳及新兴品类增长潜力，维持“买入”评级。