20211007-国金证券-四季度市场主要矛盾的过渡_从业绩到政策_8页_640kb

A股四季度市场策略简报总结

核心内容

四季度A股市场主要矛盾将从三季报业绩向货币和信用政策过渡。市场在短期内面临业绩和政策预期的双重不确定性，但随着政策宽松预期的增强和经济基本面的改善，年底行情值得期待。

主要观点

1. 国庆长假期间市场表现

• 外盘市场分化：美股表现较强，亚欧股市相对疲软。
• 油气价格冲高：核心驱动在供给端，OPEC+不扩大供给及美国可能减少原油出口是主要原因。
• 美股强势因素：
  • 美国制造业PMI和小非农数据超预期；
  • 美国两党在政府债务上限问题上出现妥协迹象；
  • 美联储官员表态平稳，美债利率和美元指数波动不大。
• 亚欧股市疲软原因：
  • 欧洲能源危机加剧，天然气价格波动大；
  • 日本新首相选举落地，政策宽松预期降温；
  • 韩国面临全球供应链冲击、通胀隐忧及韩元贬值压力。

2. 四季度市场矛盾的过渡

• 短期关注三季报业绩：市场将重新聚焦企业盈利，经济下行压力可能反映在业绩中。
• 中上游资源品价格持续上涨：对中下游企业毛利和需求形成压力。
• 政策驱动估值切换：10月季报季后，市场将进入业绩真空期，估值切换和货币/信用政策成为核心影响因素。
• 降准和MLF利率调整预期：10-12月MLF到期规模较大，不排除央行在年底进行降准或降低MLF利率以支持经济。

3. 四季度市场走势预期

• 先抑后扬：未来1-2个月市场可能承压，但年底有望迎来明显反弹。
• 潜在驱动因素：
  • 货币和信用政策宽松；
  • 市场已消化海外政策变化；
  • 中国财政和美国基建计划推动全球经济复苏。

关键信息

• 资源品涨价风险：政策纠偏或逐步出台，资源品涨价趋势难持续。
• 行业配置建议：
  • 短期进攻：中游资本品（设备制造、工控自动化、机器人、机床）、基础化工；
  • 短期防守：低估值建筑、高分红电力；
  • 长期布局：券商、新能源；
  • 超跌反弹机会：消费、医药。
• 市值风格：中小市值股票占优，但这一趋势是否持续存在不确定性。

风险提示

• 经济复苏不及预期；
• 宏观流动性收缩风险。

图表目录

• 图表1：国庆期间海外资产表现
• 图表2：11-12月是MLF到期量的高峰期
• 图表3：上游企业工业企业利润增速（剔除基数效应）
• 图表4：下游企业工业企业利润增速（剔除基数效应）
• 图表5：中游企业工业企业利润增速（剔除基数效应）
• 图表6：重要事件前瞻

行业配置思路

• 短期攻守并重：进攻端关注中游资本品和基础化工，防守端布局低估值建筑和高分红电力。
• 长期布局方向：券商和新能源仍是主线，消费和医药存在超跌反弹机会。
• 半导体与资源品：半导体面临需求端压力，资源品涨价或已进入顶部区域。

总结

四季度A股市场将经历从业绩驱动向政策驱动的转变。短期需警惕三季报业绩不及预期及降准预期落空带来的扰动，但随着政策宽松预期的增强，年底行情有望显现。建议投资者在短期保持攻守平衡，长期关注新能源、券商等具备成长性和稳定性的板块。