20260207-浙商证券-债市策略思考_春节前各市场主要矛盾分析_12页_803kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2026年春节前一周债券市场及权益与商品市场的联动情况，重点探讨了当前债市“看多不做多”的现象，并对市场风险进行了提示。

主要观点

• 债市窄幅震荡：过去一周，10年国债收益率在 $1.80% - 1.82%$ 范围内窄幅震荡，呈现出低波动、看多不做多的特征。
• 缺乏交易主线：当前债市缺乏明确的驱动因素，投资者情绪偏弱，导致收益率难以有效突破。
• 宽货币预期升温：央行1月国债净买入规模倍增，2月重启14天逆回购，流动性压力缓解，资金利率显著走低，宽货币信号增强。
• 权益与商品联动增强：白银价格波动成为影响权益市场走势的重要因素，两者在情绪面上表现出同频共振，反映市场风险偏好的变化。
• 投资者情绪谨慎：春节假期临近，投资者持股过节意愿降低，市场不确定性增加，债市投资建议多看少动。

关键信息

• 权益与商品同涨同跌：1月30日白银单日下跌 $26%$，上证指数下跌 $0.96%$；2月2日白银盘中下跌超 $16%$，上证指数单日大跌 $2.48%$；2月5日白银再度下跌 $20%$，权益市场同步走弱。
• 债市“看多不做多”：尽管宽货币信号增强，但投资者看涨情绪偏弱，10年国债收益率在 $1.80%$ 点位附近面临较强阻力。
• 市场不确定性：春节假期与海外市场的持续交易导致投资者对后续行情存在较大分歧，进一步放大了持股过节的不确定性。
• 流动性改善：央行通过逆回购操作缓解了跨月后的流动性压力，资金利率显著走低，为债市提供一定支撑。
• 后续建议：债市若要突破，需等待实质性利好，如宽货币信号进一步加强或权益与大宗商品市场进一步波动，投资者宜保持仓位灵活，关注低位防御板块。

市场分析要点

1. 权益与商品联动

• 白银价格波动与上证指数走势高度相关，反映市场情绪共振。
• 1月29日白银价格冲高至115.87美元/盎司，涨幅达 $105.45%$，成为市场看多情绪的代表。
• 春节前最后一个交易周，投资者情绪受假期影响，交易意愿降低，叠加海外市场的波动，持股过节意愿减弱。

2. 债市“看多不做多”现象

• 10年国债收益率在 $1.80% - 1.90%$ 范围内震荡，波动幅度极小。
• 尽管宽货币信号增强，但债市缺乏明确的交易主线，投资者情绪偏弱，导致收益率难以有效下行。
• 2月5日央行重启14天逆回购，资金利率显著走低，但市场反应平淡，显示投资者对后续政策仍有疑虑。

风险提示

• 政策风险：宏观经济政策可能出现超预期的边际变化，影响资产定价逻辑，进而对债券市场造成冲击。
• 机构行为风险：机构行为若趋同并形成负反馈，可能导致市场出现调整。

投资评级说明

• 利率债：以3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持三类。
• 信用债：同样以3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持三类。
• 可转债：以转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持三类。

总结建议

• 债市策略：当前债市整体赔率不足，建议投资者多看少动，保持仓位灵活。
• 市场关注点：需关注宽货币信号是否进一步加强，以及权益与大宗商品市场的波动是否进一步打击市场风险偏好。

分析师：崔正阳
执业证书号：S1230524020004
邮箱：cuizhengyang@stocke.com.cn

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图表目录：

• 图1：上证指数与伦敦白银涨跌幅
• 图2：2月6日上证指数日内行情
• 图3：2月6日伦敦白银日内行情
• 图4：2025及2026年春节前10个交易日A股成交额
• 图5：白银价格及均线走势
• 图6：2025年8月以来10年国债收益率走势
• 图7：跨月后资金价格有所回落
• 图8：人民币汇率延续升值趋势
• 图9：国债利率曲线
• 图10：国债到期收益率
• 图11：同业存单到期收益率
• 图12：国开-国债利差
• 图13：国债期货主力合约收盘价
• 图14：利率互换收益率
• 图15：南华农产品指数
• 图16：国际原油价格
• 图17：蔬菜&水果平均批发价
• 图18：肉类平均批发价
• 图19：南华工业品指数
• 图20：玻璃&焦煤收盘价
• 图21：高炉开工率
• 图22：石油沥青开工率
• 图23：100大中城市成交土地占地面积
• 图24：30大中城市商品房成交面积
• 图25：二手房出售挂牌价指数
• 图26：房屋竣工面积累计值
• 图27：地铁客运量
• 图28：电影票房收入
• 图29：乘用车零售量
• 图30：国内执行航班数量

法律声明：
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