20170303-申万宏源-鲁信创投-600783.SH-以退为纲_A股稀缺创投标的_18页_1mb
报告摘要
鲁信创投 (600783) 详细总结
核心内容
鲁信创投（600783）是A股市场中唯一的纯创投标的，其盈利主要来源于项目退出收益。公司依托山东省国资委背景，背靠鲁信集团，具备较强的国资资源和政策支持优势。通过自有资金投资和基金管理，公司实现了可观的投资收益，且项目储备充足，包括10家已上市项目、9家拟IPO项目和18家新三板挂牌项目，为未来业绩增长提供了有力支撑。公司于2017年3月3日首次被覆盖，分析师给予“增持”评级。
主要观点
- 以退为纲：公司盈利主要依赖于项目退出带来的投资收益，包括IPO、新三板挂牌及并购退出等方式。
- 项目储备丰富：公司拥有大量项目资源，包括已上市、拟IPO和新三板项目，预计未来将逐步实现退出，带来持续收益。
- 受益于政策与市场改革：随着IPO审核提速、新三板分层制度完善，创投行业退出渠道更加顺畅，公司有望加速业绩兑现。
- 国际化布局：公司积极拓展海外市场，如参与美国Intarcia公司的投资，提升国际化水平。
- 估值合理：通过分部估值法，公司总价值估算为206亿元，对应每股价值27.7元，较最新收盘价仍有12%的提升空间。
关键信息
市场数据
- 2017年3月2日收盘价：24.82元
- 一年内最高/最低价：27.7/19.3元
- 市净率：5.0
- 息率：未公布
- 上证指数/深证成指：3230.03/10367.31
基础数据（2016年9月30日）
- 每股净资产：4.98元
- 资产负债率：34.08%
- 总股本/流通A股：744百万
- 流通B股/H股：未公布
投资要点
- 公司是山东国资委下重要的上市平台，未来可能受益于国企改革。
- 2016年已退出项目实现投资收益超过2亿元，预计全年归属净利润为3.36到4.48亿元，同比增长50%到100%。
- 采用分部估值法，总价值约为206亿元，对应每股价值27.7元，给予“增持”评级。
- 预计2016-2018年EPS分别为0.54/0.67/0.86元，对应PE分别为46倍、37倍和29倍。
项目储备
- 已上市项目：10个
- 拟IPO项目：9个
- 新三板挂牌项目：18个
- 公司及基金共投资项目24个，投资规模达100亿元
股价催化剂
- 参股的山东信托H股上市取得进展
- 在管项目IPO上市或挂牌新三板
风险提示
- 资本市场大幅波动可能导致业绩推进低于预期
投资评级与估值
- 首次覆盖评级：增持
- 估值方法：分部估值法
- 估值结果：公司总价值约为206亿元，对应每股价值27.7元
- 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.54/0.67/0.86元
- PE倍数：2016年46倍，2017年37倍，2018年29倍
关键假设点
- 公司项目储备充足，未来退出收益将显著增长
- 2016、2017、2018年投资收益增长率分别为-1%、22%、23%
有别于大众的认识
- 创投行业盈利周期长，但随着退出渠道的改善，公司未来业绩增长可期
- 公司项目储备丰富，可为创投业务提供持续的资金支持
分部估值分析
| 分类 | 估值方法 | 倍数 | 合理市值（亿元） | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 自有资金投资 | 市值重估 | 8.7 | 39.15 | IPO项目 |
| 市值重估 | 4 | 21.6 | 新三板项目 | |
| 市值重估 | 1.7 | 38 | 其他退出方式 | |
| 基金管理 | P/AUM | 0.85 | 85 | - |
| 山东国际信托 | PB | 3.5 | 11 | 6.25%持股 |
| 民生证券 | PB | 2.5 | 11.58 | 4.54%持股 |
财务数据及盈利预测
| 项目 | 2015 | 16Q1-Q3 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 191 | 138 | 156 | 160 | 169 |
| 净利润 | 224 | 332 | 400 | 502 | 641 |
| 每股收益 | 0.30 | 0.45 | 0.54 | 0.67 | 0.86 |
| 市盈率 | 83 | 免费分享 | 46 | 37 | 29 |
| 市净率 | 5.5 | - | 5.0 | 4.4 | 3.9 |
投资收益与项目情况
| 项目 | 投资成本（万元） | 持股比例 | 最新市值（亿元） | 持股市值（亿元） | 溢价倍数 |
|---|---|---|---|---|---|
| 华东数控 | 3206.42 | 12.40% | 30.33 | 3.76 | 11.73 |
| 新北洋 | 802.11 | 3.98% | 84.94 | 3.38 | 42.15 |
| 宝莫股份 | 339.44 | 2.93% | 56 | 1.64 | 48.34 |
| 通裕重工 | 10622.23 | 12.19% | 104 | 12.68 | 11.93 |
| 古鳌科技 | 2000 | 3.41% | 42.46 | 1.45 | 7.24 |
项目进展
| 拟IPO项目 | 项目进展 |
|---|---|
| 山东联诚精密制造股份有限公司 | 已向证监会上报材料并获受理 |
| 深圳市嘉力达节能科技股份有限公司 | 已向证监会上报材料并获受理 |
| 山东金麒麟股份有限公司 | 已向证监会上报材料并获受理 |
| 普联软件股份有限公司 | 已向证监会上报材料并获受理 |
| 山东双轮股份有限公司 | 正在接受上市辅导 |
| 山东明仁福瑞达制药股份有限公司 | 正在接受上市辅导 |
| 大洋泊车股份有限公司 | 正在接受上市辅导 |
| 天诺光电材料股份有限公司 | 正在接受上市辅导 |
| 山东华光光电子股份有限公司 | 正在接受上市辅导 |
国企改革与金融布局
- 控股股东：鲁信集团，为山东国资委下属国有金融集团
- 业务板块：涵盖信托、租赁、基金、小额贷款、创投等
- 参股机构：山东省国际信托公司（6.25%）、民生证券（4.54%）
- 混改试点：鲁信集团是山东省首批国资投资运营公司和混改试点单位
- 战略定位：承担贯彻实施省委省政府战略意图、引导带动经济转型发展的功能，目标成为国内一流综合性金融服务投资控股集团
退出渠道与市场趋势
- 退出方式：IPO、新三板、并购等
- IPO提速：自2016年8月起，IPO审核明显加快，2016年全年IPO数量为227家，募资规模达1496亿元
- 新三板发展：2016年新三板退出案例占比达61.5%，流动性改善，估值提升
- 政策支持：国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，为创投行业带来政策红利
未来展望
- 业绩增长：随着更多项目上市退出，公司投资收益有望持续增长
- 国际化布局：通过参与美国Intarcia公司投资，公司拓展海外市场，提升国际影响力
- 市场弹性：公司具备较高安全边际，市场向上时，项目重估价值提升，向上弹性大
总结
鲁信创投作为A股市场中唯一的纯创投标的，凭借丰富的项目储备和完善的退出机制，具备强劲的业绩增长潜力。公司依托山东省国资委背景，受益于国企改革与多层次资本市场建设，未来有望在创投行业持续发展和政策红利推动下，实现更高的投资回报。分析师给予“增持”评级，认为公司合理价值为206亿元，对应每股价值27.7元，较最新收盘价仍有12%的提升空间。
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